لماذا تتراجع Ark Invest عن SoFi: نظرة أعمق على المخاطر المتزايدة لنجمة البنوك الرقمية

الإشارة: تراجع استراتيجي من شركة عالية الأداء

لقد تصدرت شركة Ark Invest بقيادة كاثي وود عناوين الصحف مؤخرًا من خلال تقليل تعرضها لـ (شركة SoFi Technologies NASDAQ: SOFI)، أحد الأصول الرئيسية في صندوق ARK للابتكار في البلوكشين والتكنولوجيا المالية (NYSEMKT: ARKF). قامت شركة الاستثمار، المعروفة بالمراهنة الجريئة على شركات التكنولوجيا المزعزعة، ببيع حوالي 21,094 سهمًا من منصة الخدمات المصرفية الرقمية في منتصف ديسمبر—مما يمثل تقريبًا 550,000 دولار من المبيعات. وبينما قد يبدو هذا متواضعًا بمعزل عن الآخر، إلا أنه يرسل إشارة مهمة للمستثمرين الذين يتابعون القطاع.

فهم صعود شركة SoFi والموقع الحالي

قبل الخوض في سبب إعادة وود وفريقها النظر في قناعتهم، من المهم فهم ما حققته شركة SoFi. دخلت شركة التكنولوجيا المالية السوق العام عبر SPAC في 2021 بهدف طموح: إحداث ثورة في الخدمات المصرفية للمستهلكين من خلال القضاء على الشبكات الفرعية وتقديم جميع الخدمات المالية رقميًا.

لقد نجحت الاستراتيجية. تدير SoFi الآن أصولًا تزيد عن $45 مليار دولار—مما يضعها في مستوى البنوك الإقليمية. كانت الأسهم نفسها أداءً مذهلاً، حيث حققت زيادة تقارب 72% خلال الاثني عشر شهرًا الماضية ووصلت إلى قيمة سوقية قدرها 34.6 مليار دولار. وتحتل SoFi حاليًا المرتبة التاسعة من حيث أكبر الأصول ضمن صندوق التكنولوجيا المالية المركّز من Ark، حيث تمثل 3.55% من المحفظة، مع إجمالي ممتلكات تقدر بحوالي 40.7 مليون دولار.

ومع ذلك، جاء هذا النجاح بثمن يثير التساؤلات.

فخ التقييم: لماذا يتطلب التسعير المميز تنفيذًا مثاليًا

عند فحص مضاعفات تداول شركة SoFi، فإن كلمة “ممدد” لا تلتقط حتى الوضع بشكل كامل. تتداول الشركة عند 33 مرة من EBITDA المعدلة المستقبلية للإدارة—مؤشر، بصراحة، يترك مجالًا ضئيلًا للخيبة. على أساس السعر إلى الأرباح والسعر إلى المبيعات، تبدو SoFi مكلفة مقارنةً بالأقران والمعايير التاريخية.

هذا التقييم المرتفع يخلق واقعًا رياضيًا: كلما دفعت أكثر مقابل النمو، كان على الشركة أن تنفذ بشكل أكثر كمالًا. أي تعثر في اكتساب المستخدمين، أو إصدار القروض، أو نمو الإيرادات قد يؤدي إلى إعادة تقييم حادة. بالنسبة لمدير صندوق مثل كاثي وود الذي يعمل في مجال التكنولوجيا المالية المركّز على النمو، يصبح هذا التوازن بين المخاطر والمكافآت أكثر صعوبة في التبرير—خصوصًا عندما يمكن استثمار رأس المال في مكان آخر.

كما أن توقيت البيع في ديسمبر يستحق النظر. مع ارتفاع SoFi بنسبة تقارب 92% منذ بداية العام، فإن تحقيق بعض الأرباح قبل نهاية العام—ربما لتعويض الخسائر في أماكن أخرى من محفظة Ark المتقلبة—يمثل إدارة محفظة حكيمة وليس خروجًا متهورًا.

مشكلة الاعتماد على المستهلك: ضعف هيكلي

بعيدًا عن آليات التقييم، هناك قلق أكثر جوهرية: نموذج أعمال SoFi مرتبط بشكل عميق بصحة المستهلكين المالية واستقرار الاقتصاد الكلي.

أكثر من نصف إيرادات SoFi تأتي من عمليات الإقراض، مع قروض شخصية تشكل الجزء الأكبر. هذا التعرض يخلق خطرين: تدهور جودة الائتمان وتدمير الطلب في حالة تباطؤ اقتصادي. إذا زاد معدل البطالة أو تدهرت ثقة المستهلكين، فإن محرك الإيرادات الأساسي لـ SoFi يواجه تحديات كبيرة.

كما أن منصة القروض الجديدة (LPB) للشركة تزيد من هذا الضعف. أطلقت خلال العام الماضي، تتيح منصة LPB لـ SoFi إصدار قروض يتم بيعها لاحقًا للمستثمرين في الائتمان الخاص وفقًا لمعاييرهم الخاصة. في الربع الثالث، ساهمت منصة LPB بمبلغ 167.9 مليون دولار من الإيرادات المعدلة الصافية—مما يمثل 17.5% من الإيرادات المعدلة الفصلية.

وهنا المشكلة: هذه القروض التي يتم إصدارها من قبل أطراف ثالثة ربما تعكس جودة ائتمان أدنى، والتي تكون الشركات الخاصة في الائتمان على استعداد لتحملها في بيئة اقتصادية قوية. إذا تغيرت ظروف أسعار الفائدة أو زادت ضغوط الركود، قد يتلاشى رأس المال الخاص. وإذا حدث ذلك، فإن إيرادات منصة LPB—التي يُقيمها السوق على أنها عمل متكرر—ستظهر فجأة على أنها دورة وتفتقر إلى الاستدامة.

الخلاصة: جني الأرباح يلتقي بإعادة تقييم استراتيجية

الخفض المعتدل لـ Ark في شركة SoFi يعكس على الأرجح عدة ديناميكيات في آنٍ واحد. قد يمثل البيع بقيمة 550,000 دولار جني أرباح بسيط على سهم حقق عوائد غير متناسبة. أو—وربما بالإضافة إلى ذلك—قد يكون إشارة إلى الحذر من الدخول إلى 2026 مع تعرض مفرط لشركة مُسعرة للكمال مع تحمل حساسية اقتصادية كبيرة.

بالنسبة للمستثمرين، الدرس واضح: حتى شركات التكنولوجيا المالية التحولية ذات سجلات تنفيذ قوية يمكن أن تصبح استثمارات مشكوكًا فيها عندما تمتد التقييمات بعيدًا جدًا عن الأساسيات. كاثي وود وفريقها يدركون بوضوح هذا التمييز.