انخفاض التضخم بشكل ملحوظ أثار خلافات في السوق، هل يكون ارتفاع أو انخفاض مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) هو الأفضل؟ الأسهم الأمريكية، الذهب، والأصول المشفرة تتفاوت في الارتفاع والانخفاض

الخميس شهد سوق المال عرضًا دقيقًا لـ"الثلج والنار" — حيث سجل مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) في الولايات المتحدة لشهر نوفمبر( انخفاضًا كبيرًا غير متوقع ليصل إلى معدل نمو سنوي قدره 2.7%، مسجلًا أدنى معدل منذ بداية عام 2021، كما انخفض مؤشر core CPI إلى 2.6%، وكلاهما أقل من توقعات السوق. كان من المفترض أن يؤدي هذا الرقم إلى احتفالات في سوق الأسهم، لكن الواقع كان مختلفًا حيث ارتفعت أسعار الذهب ثم تراجعت، وانخفضت الأصول المشفرة بشكل طفيف، فيما غاص المشاركون في السوق في تأمل عميق حول ما إذا كانت خفض الفائدة جيدًا أم سيئًا.

البيانات التضخمية تظهر استثنائية، والاقتصاديون يضعون علامات استفهام

أظهرت بيانات مكتب إحصاءات العمل الأمريكية لشهر نوفمبر أن مؤشر أسعار المستهلكين العام ارتفع بنسبة 2.7% سنويًا (مقابل توقعات 3.1%)، وcore CPI ارتفع بنسبة 2.6% (مقابل توقعات 3%). من النظرة الأولى، يبدو أن تباطؤ التضخم خبر سار — فلطالما كانت الأسواق تعاني من ارتفاع الأسعار المستمر. ومع ذلك، سرعان ما طرح العديد من الاقتصاديين تساؤلات، معتبرين أن وراء هذا الرقم علامات استثنائية.

قال بول أشورث، كبير الاقتصاديين في Capital Economics، إن تكلفة السكن، التي تعتبر أهم مكونات CPI، لم تتغير تقريبًا خلال الشهرين الماضيين، وأن هذا التوقف المفاجئ يُعد استثنائيًا — خاصة في خدمات الإيجار التي تتميز بمرونة عالية، حيث توقفت الزيادة فجأة، وهو أمر نادر في فترات عدم الركود. يرى أنه من الضروري انتظار بيانات ديسمبر لتحديد ما إذا كانت المشكلة تتعلق بأسلوب الإحصاء أو أن التضخم فعلاً تراجع بشكل كبير.

تحليل مايكل غابين، الاقتصادي في Morgan Stanley، أشار إلى أن هذا الانخفاض يعكس ضعف سوق السلع والخدمات، لكنه قد يكون متأثرًا بانحراف منهجي — حيث ربما استخدم مكتب إحصاءات العمل بيانات أسعار قديمة في بعض الفئات، وفرض بشكل غير مباشر أن معدل التضخم يساوي صفرًا. يثير هذا الجدل سؤالًا جوهريًا: هل ارتفاع CPI جيد أم سيء؟

هل ارتفاع CPI جيد أم سيء؟ معضلة السوق

من الظاهر أن انخفاض CPI هو أمر جيد — فتباطؤ ارتفاع الأسعار يعني حماية القوة الشرائية وانخفاض تكاليف المعيشة. وهذا هو الهدف الذي تسعى إليه البنوك المركزية العالمية: السيطرة على التضخم عند حوالي 2% بشكل معتدل.

لكن، من ناحية أخرى، فإن الوضع أكثر تعقيدًا. أدى الانخفاض غير الطبيعي في بيانات CPI إلى انعكاس نفسي دقيق: إذا كان التضخم فعلاً يتراجع بشكل كبير، فإن الاحتياطي الفيدرالي (الفيدرالي الأمريكي) لديه مساحة لمزيد من خفض الفائدة. كان من المفترض أن يكون ذلك إيجابيًا للسوق، لكن رد فعل السوق كان حذرًا. مؤشر VIX، الذي يقيس الخوف، انخفض بنسبة 4.37%، مما يدل على تراجع في مشاعر المخاطرة، لكن أسعار الذهب بعد أن وصلت إلى 4332.5 دولار للأونصة عادت للتراجع، والعملات المشفرة أيضًا انخفضت بشكل طفيف — حيث هبط البيتكوين بنسبة 0.94% إلى 85406 دولار، والإيثيريوم بنسبة 0.25% إلى 2825 دولار.

هذا يعكس مأزقًا حقيقيًا: السوق يتوقع انخفاض التضخم لخفض الفائدة، لكنه في الوقت ذاته يخشى أن يكون الانخفاض سريعًا جدًا، مما قد يشير إلى ركود اقتصادي. بعبارة أخرى، انخفاض التضخم بشكل كامل قد لا يكون أمرًا جيدًا، فلو انخفض بسرعة وقوة، فقد يكون إشارة إلى ضعف الطلب وتراجع النشاط الاقتصادي.

دورة خفض الفائدة تقترب من نهايتها، والسياسة النقدية تتجه للتحول

تأثرت توقعات السوق لخفض الفائدة بعد بيانات نوفمبر، حيث انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين إلى 3.43%، وهو أدنى مستوى خلال شهرين، وانخفض عائد السندات لمدة 10 سنوات إلى 4.12%، بانخفاض 3 نقاط أساس. هذه الاتجاهات تشير إلى احتمالية أن يفتح ذلك الباب أمام خفض الفائدة.

لكن البنك المركزي الأوروبي أرسل إشارة تحذير. فقد قرر خلال رابع اجتماع على التوالي الإبقاء على سعر الفائدة دون تغيير، مع إبقاء سعر الودائع عند 2%. والأهم من ذلك، وفقًا لمصادر، يعتقد مسؤولو البنك أن دورة خفض الفائدة قد تكون انتهت بالفعل — بعد 8 خفضت من ذروة 4%، ما لم يحدث صدمة اقتصادية كبيرة، فمن المتوقع أن يظل السعر عند مستواه الحالي.

أما بنك إنجلترا، فاعتمد موقفًا أكثر اعتدالًا. أعلن الخميس عن خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.75%، وهو أدنى مستوى منذ فبراير 2023. وقال محافظ البنك، بيلي، بعد الاجتماع إن كل قرار خفض فائدة أصبح أكثر صعوبة، لكن الاتجاه نحو انخفاض التضخم قد تم تثبيته، وما زال هناك مجال لتخفيف معتدل. وأشار إلى أن وتيرة خفض الفائدة قد تتباطأ في وقت ما، مما يلمح إلى محدودية مساحة المزيد من خفض الفائدة.

ارتفاع سوق الأسهم الأمريكية بشكل كامل، وميموريون تتصدر الأسهم الرائدة

رغم وجود تباين في تفسير بيانات التضخم، إلا أن سوق الأسهم الأمريكية ردت بشكل إيجابي. ارتفعت المؤشرات الثلاثة الرئيسية: داو جونز زاد بنسبة 0.47%، وS&P 500 ارتفع بنسبة 1.16%، وناسداك زاد بنسبة 1.81% ليصل إلى 23006 نقطة.

أما الأسهم الرائدة، فكانت شركة ميموريون (Micron) الأكثر لفتًا للانتباه، حيث قفز سعر سهمها بأكثر من 10%، مدفوعًا بتوجيهات إيجابية بشأن آفاق الأداء. كما أظهرت شركات التكنولوجيا الكبرى أداءً جيدًا: أمازون ارتفعت بنسبة 2.5%، وأنتل وNVIDIA وTesla زادت بنسبة 1.9% و3.5% على التوالي، وأوراكل ارتفعت بنسبة 0.8%، فيما استعاد سهم أبل استقراره بعد تقلبات.

سوق الأسهم الأوروبية أظهر أيضًا أداءً مستقرًا، حيث ارتفع مؤشر DAX الألماني بنسبة 1%، وCAC 40 الفرنسي بنسبة 0.8%، وFTSE 100 البريطاني بنسبة 0.65%.

التباين بين السلع والمعادن والعملات الأجنبية

في سوق السلع، الذهب لا يزال في حالة تناقض، حيث تراجع بنسبة 0.15% ليقارب 4332.5 دولار للأونصة، معبرًا عن تشاؤم السوق بشأن الطلب المستقبلي. بالمقابل، تراجع سعر النفط بشكل أكبر، حيث انخفض WTI بنسبة 1.48% ليصل إلى 55.9 دولار للبرميل، معبرًا عن مخاوف من تباطؤ النمو الاقتصادي العالمي.

أما سوق العملات الأجنبية، فظل ثابتًا نسبيًا، حيث ارتفع مؤشر الدولار بنسبة 0.02% ليصل إلى 98.4، وانخفض الدولار مقابل الين بنسبة 0.08%، واليورو مقابل الدولار بنسبة 0.14%.

وفي سوق هونغ كونغ، أغلق مؤشر هانغ سنغ لعقود الخيارات الليلية عند 25675 نقطة، مرتفعًا 161 نقطة، مقارنة بـ 25498 نقطة في الجلسة السابقة.

مخاطر السوق وتوقعات المستثمرين لعام 2026

أظهر استطلاع حديث لبنك دويتشه أن تقييم مخاطر التقييمات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي أصبح أكبر تهديد لاستقرار السوق في عام 2026، حيث يخشى 57% من المشاركين أن تنهار تقييمات الأسهم التقنية بسبب تباطؤ موجة الذكاء الاصطناعي. والقلق الثاني هو أن يثير تعيين رئيس جديد للفيدرالي الأمريكي سياسة خفض الفائدة بشكل حاد، مما يسبب تقلبات في السوق.

ومن الجدير بالذكر أن حوالي 71% من المستثمرين يفضلون تخصيص أموالهم إلى قطاعات خارج “العملاقة السبع” في سوق الأسهم الأمريكية، وهو تفضيل ظل ثابتًا منذ يوليو 2024، مما يعكس حذر السوق من التقييمات المبالغ فيها للشركات الكبرى.

أما توقعات العائدات لعام 2026، فالسوق تتسم بحذر نسبي. يتوقع المستثمرون أن يكون متوسط عائد الأسهم الأمريكية الكبرى حوالي 7%، وأن يحقق مؤشر S&P 500 ارتفاعًا يقارب 7%، وهو أقوى توقع منذ 4 سنوات، لكن المستوى المطلق لا يزال متوسطًا.

تطورات الشركات: ميموريون تتوقع أداءً جيدًا، نايكي تواجه ضغوطًا، وفيسبوك وأوراكل يعززان استثمارات الذكاء الاصطناعي

شركة ميموريون أعلنت لأول مرة عن تفاؤلها بشأن الأداء، وارتفع سعر سهمها بشكل كبير، معبرًا عن توقعات السوق بانتعاش دورة أشباه الموصلات.

وفي المقابل، انخفض سهم نايكي بعد السوق بنحو 10% ليصل إلى 59.2 دولار، مع انخفاض صافي أرباح الربع الثاني إلى 7.92 مليار دولار، بانخفاض 32%، وهبوط هامش الربح الإجمالي من 43.6% إلى 40.6%، مما يعكس ضغوطًا تشغيلية كبيرة.

في مجال الذكاء الاصطناعي، تعمل Meta على تطوير نموذج صور وفيديو جديد يُسمى Mango، من المقرر إصداره في النصف الأول من 2026. كما تعمل على تطوير الجيل القادم من نماذج اللغة الكبيرة. أما أوراكل، فهي حصلت على موافقة لتزويد مركز بيانات كبير في ميشيغان بطاقة 1.4 جيجاوات، وتخطط للتعاون مع OpenAI في جميع أنحاء الولايات المتحدة، مع استثمار يتجاوز 450 مليار دولار خلال الثلاث سنوات القادمة.

الختام: البحث عن توازن بين التضخم والنمو

يعكس أداء السوق هذا الأسبوع بشكل جوهري المأزق الأساسي الذي يواجه الاقتصاد العالمي: هل ارتفاع CPI جيد أم سيء، ويعتمد ذلك على الدوافع الاقتصادية وراءه. إذا كان التضخم المرتفع ناتجًا عن طلب قوي وارتفاع مفرط في النشاط الاقتصادي، فخفض التضخم هو أمر جيد؛ لكن إذا كان الانخفاض السريع ناتجًا عن ركود وتراجع الطلب، فإن انخفاض التضخم قد يكون إشارة سيئة.

حاليًا، تسعى البنوك المركزية إلى إيجاد هذا التوازن — حيث تراقب عن كثب، وتعمل على السيطرة على التضخم مع الحفاظ على النشاط الاقتصادي. من خلال توقف البنك الأوروبي عن خفض الفائدة، وتباطؤ بنك إنجلترا، وتوقعات الفيدرالي المراقبة، فإن السياسة النقدية العالمية تتجه نحو التحول. يحتاج السوق إلى وقت لفهم هذا التحول، وسيعطي بيانات ديسمبر صورة أوضح.