أزمة ديون فانكي الوشيكة: من الملاذ الآمن إلى التداول في حالات الطوارئ خلال أيام

تلاشت ثقة السوق في وانكي بين عشية وضحاها. ما كان يُعتبر في السابق أكثر الرهانات أمانًا في قطاع العقارات المتقلب في الصين قد انخفض إلى أسعار معاناة، مع استعداد المستثمرين الآن لخسائر كبيرة. كان المحفز سريعًا ومدمرًا: قامت وكالة ستاندرد آند بورز للتصنيفات الائتمانية بخفض تصنيف المطور إلى CCC- في منطقة السندات الرديئة، مما يشير إلى أن هيكل ديون المطور يواجه مسارًا “غير مستدام”.

انهيار سوق السندات يروي القصة الحقيقية

الرقم يُظهر صورة قاسية عن مدى سرعة تغير المزاج. في يوم الجمعة فقط، انهارت سندات وانكي باليوان المستحقة في مارس 2027 بنسبة 22.5%، وتداولت بسعر 31 سنتًا على الدولار—انخفاض مذهل من 85 سنتًا قبل أيام قليلة. كانت حجم عملية البيع مفرطًا لدرجة أن العديد من السندات المحلية أطلقت آليات التوقف بعد خسارتها أكثر من 20% من قيمتها. لم يكن هذا إعادة تقييم تدريجي؛ بل كان تصفية ذعر.

وراء انهيار أسعار السندات كانت حقيقة قاسية: تم سحب شبكة الأمان الضمنية من قبل المساهم المملوك للدولة، شينزين مترو. ظهرت تقارير تفيد بأن بكين أرسلت إشارات للسلطات المحلية لمتابعة “إعادة هيكلة السوق” لأزمة ديون وانكي—بلغة السياسة الصينية المشفرة، إشارة واضحة إلى أن التخفيضات وإعادة الهيكلة للديون، وليس إنقاذ الحكومة، هي ما ينتظر.

جدار الاستحقاق الوشيك وأزمة التدفق النقدي

الضغط على السيولة وشيك وشديد. وضعت ستاندرد آند بورز وانكي على قائمة المراقبة الائتمانية مع تداعيات سلبية، مع تسليط الضوء على جدار استحقاق سندات بقيمة 11.4 مليار يوان ((1.6 مليار دولار)) مستحقة بحلول مايو 2025. والأهم من ذلك، أن الوكالة أشارت إلى أن التدفق النقدي التشغيلي من المتوقع أن يتحول إلى سالب، مما يعني أن وانكي تفتقر إلى الموارد الداخلية الكافية لخدمة ديونها بدون تمويل خارجي أو تنازلات من الدائنين—وهذان السيناريوهان أصبحا غير مرجحين بشكل متزايد.

تم تأكيد هذا التقييم عندما أعلنت وانكي أنها تسعى لتأجيل سداد سند داخلي بقيمة 2 مليار يوان كان من المقرر أن يستحق في 15 ديسمبر، وهو أول اعتراف علني بالأزمة. وسيحدد اجتماع حملة السندات المقرر في 10 ديسمبر ما إذا كان الدائنون سيقبلون تبادلًا متعثرًا أو يفرضون انهيارًا أكثر صرامة.

ماذا يعني هذا للقطاع الأوسع

يعكس تدهور وانكي نفس النمط الذي أسقط شركة الصين إيفرغراند. حلقة رد فعل سلبية من تدهور الأرباح—حيث سجلت المطور خسارة قدرها 16.1 مليار يوان في الربع الثالث—بالإضافة إلى محدودية الوصول إلى التمويل، أصبحت الآن تحاصر الشركة. تستمر أسعار المنازل الجديدة في الانخفاض بأسرع وتيرة خلال عام، مما يضغط أكثر على إيرادات المطورين ويوسع الخسائر.

يعترف المحللون أن أولوية بكين لا تزال في تسليم المنازل المباعة مسبقًا للعملاء بدلاً من حماية حاملي السندات الأجانب. لكن أزمة وانكي تشير إلى أن تنظيف قطاع العقارات لا يزال غير مكتمل، مع مزيد من المعاناة في الطريق قبل أن يستقر السوق.