كيف يحدث التصفير؟ معنى التصفير والطريقة المقابلة له

الربح من الشراء ثابت، والمخاطر في البيع على المكشوف كبيرة — هذه العبارة متداولة منذ زمن في الأسواق المالية. لكن، أكبر مخاطر يواجهها المستثمرون في مراكز البيع على المكشوف، لا شيء يضاهي هجوم مفاجئ لظاهرة “嘎空”. عندما تكون مراكز البيع على المكشوف مفرطة، ويتغير اتجاه السوق فجأة، قد يتعرض البائعون على المكشوف لخسائر هائلة في لحظة. فماذا يعني مصطلح “嘎空” بالضبط؟ ولماذا يتشكل؟ وكيف يمكن التعامل معه؟

1. جوهر ظاهرة “嘎空”: رد الفعل التسلسلي لإغلاق المراكز بالقوة

嘎空 (Short Squeeze)، ويعرف أيضاً بـ"الضغط على البيع على المكشوف"، يشير إلى ارتفاع حاد في سعر الأصل الذي تم بيعه على المكشوف، مما يجبر البائعين على الشراء بسعر مرتفع لإغلاق مراكزهم، مما يدفع السعر للارتفاع أكثر. ببساطة، معنى “嘎空” هو أن المراكز القصيرة تقع في مأزق إعادة الشراء القسري.

يمكن تصنيف حالات الضغط على البيع على المكشوف إلى نوعين: الأول هو أن يرتد سعر السهم بسرعة كبيرة، مما يجبر البائعين على الشراء بسعر مرتفع؛ الثاني هو أن المؤسسات أو المجموعات التي تملك سلطة تحديد السعر ترفع السعر عمدًا، لإجبار البائعين على الاعتراف بالخسارة والخروج، وتحقيق أرباح من ذلك.

قبل التعمق في ظاهرة “嘎空”، من الضروري فهم منطق عمل “البيع على المكشوف”. البيع على المكشوف هو نوع من التداول العكسي — حيث يتوقع المستثمر أن ينخفض سعر الأصل، فيبيع قبل ذلك، ثم يشتري مرة أخرى عند انخفاض السعر ليحقق الفرق. فكيف يمكن البيع على المكشوف بدون وجود الأصل في اليد؟

هناك ثلاثة طرق رئيسية للقيام بالبيع على المكشوف في السوق:

الطريقة الأولى: اقتراض الأسهم من المساهمين. يقترض المستثمر الأسهم من مالكي الأسهم على المدى الطويل، يدفع فائدة، ثم يبيعها، وينتظر انخفاض السعر ليشتريها ويعيدها للمساهم الأصلي.

الطريقة الثانية: عبر العقود الآجلة. يدفع المستثمر هامش ضمان، ويمكنه البيع على المكشوف للأصل، لكن عند انتهاء العقد يتوجب عليه تجديد العقد، ويجب الحذر من ارتفاع السعر المستمر الذي قد يؤدي إلى نقص الهامش وطلب استدعائه أو إغلاق المركز قسرًا.

الطريقة الثالثة: أدوات العقود الفرقية. بالمقارنة مع العقود الآجلة، لا تتطلب إعادة الترتيب، لكنها لا تزال تحمل مخاطر الهامش.

مهما كانت الطريقة، عندما يستمر سعر الأصل في الارتفاع، قد يواجه البائعون على المكشوف نقصًا في الهامش. وإذا كانت الارتفاعات قوية، قد يُجبر الوسيط على إغلاق المركز قسرًا، وهو مصدر ظاهرة “嘎空”.

2. لماذا تتشكل ظاهرة الضغط على البيع على المكشوف؟

ظهور ظاهرة “嘎空” له أسباب متعددة، منها عمليات المضاربة، وأيضًا تحسن الأساسيات الذي يدفع السوق للشراء الطبيعي.

عندما يُعتقد أن قيمة أصل معين مبالغ فيها بشكل كبير، يبدأ المضاربون في اقتراض الأسهم من الوسيط للبيع على المكشوف. ويتم الكشف عن هذه المراكز للمشاركين في السوق. عادة، يكون نسبة البيع على المكشوف منخفضة، ولا يولي السوق اهتمامًا كبيرًا. لكن، إذا تجاوزت نسبة البيع على المكشوف أكثر من 50% من الأسهم المتداولة، فإنها تصبح هدفًا سهلاً للهجمات السوقية.

حالة عملية محددة: مواجهة GME و وول ستريت

قبل عام 2020، كانت شركة GME تبيع أجهزة ألعاب، وتواجه صعوبات بسبب انتشار الألعاب عبر الإنترنت، وكان سعر السهم يتراجع باستمرار. في سبتمبر 2020، قام رجل الأعمال الكندي Ryan Cohen بشراء حصة كبيرة في مجلس الإدارة وشراء العديد من الأسهم، بهدف إنعاش الشركة. وبفضل ذلك، ارتفع سعر السهم من أرقام فردية إلى ما يقارب 20 دولارًا.

ثم أصدرت عدة مؤسسات وول ستريت تقارير تقول إن GME مبالغ في تقييمها، ونصحت المستثمرين ببيع المراكز القصيرة. وبما أن حجم رأس مال GME صغير، وحجم التداول محدود، أصبح اقتراض الأسهم للبيع على المكشوف هو الاتجاه السائد. والأدهى أن نسبة الأسهم المباعة على المكشوف وصلت إلى 140% من الأسهم المتداولة — وهو وضع مبالغ فيه بشكل واضح.

أثارت هذه الأخبار ضجة على منصة Reddit الأمريكية في منتدى WSB. ودعا المستخدمون بشكل حاسم إلى شراء GME بشكل جماعي لمواجهة وول ستريت. النتيجة كانت: في 13 يناير 2021، قفز سعر السهم بنسبة 50% ليصل إلى 30 دولارًا، وبعد أسبوعين (28 يناير) وصل إلى أعلى مستوى عند 483 دولارًا.

الارتفاع غير المنضبط للسعر أدى إلى إجبار البائعين على الشراء بسبب استنفاد الهامش. ووفقًا للتقارير، فإن خسائر البائعين على المكشوف في هذه الظاهرة تجاوزت 5 مليارات دولار. وبعد ذلك، تراجع السعر بسرعة، وانخفض بأكثر من 80% خلال أسبوع واحد. بعد هذه المعركة، استمر مستخدمو WSB في التحريض، وبدأوا في مضاربة على أسهم ذات نسب بيع على المكشوف عالية مثل AMC وBlackBerry، وارتفعت بشكل حاد ثم تراجعت بسرعة.

النمو الأساسي وتحسن الأساسيات يدفعان لارتفاع طويل الأمد: حالة Tesla

على عكس “GME” التي شهدت ضغطًا قصير الأمد، أظهرت Tesla نمطًا من الارتفاع طويل الأمد مدفوعًا بتحسن أساسيات الشركة.

شركة Tesla، الرائدة في السيارات الكهربائية، كانت في بداياتها تفتقر إلى الأرباح بسبب استثماراتها الكبيرة وابتكارات Elon Musk، لكن مع ذلك، كانت السيارات الكهربائية تُعتبر مستقبلًا واعدًا، واستمر سعر السهم في الارتفاع، خاصة مع قوة السيولة وارتفاع رأس المال، ليصبح أحد أكبر الأسهم المباعة على المكشوف.

تحول كبير حدث في 2020، عندما حققت Tesla أرباحًا، وحقق مصنع شنغهاي أرباحًا هائلة، مما أدى إلى ارتفاع سعر السهم بشكل جنوني. خلال نصف سنة، ارتفع السعر من 350 إلى 2318، أي بمعدل يقارب 6 أضعاف. ثم نفذت الشركة تقسيم أسهم 1 مقابل 5، وارتفع السعر مرة أخرى من حوالي 400 إلى أكثر من 1000 (وصل إلى 1243)، وخلال عامين، زاد السعر حوالي 20 ضعفًا، مما أدى إلى خسائر فادحة للبائعين على المكشوف.

هذا نمط واضح من ارتفاع السعر مدفوع بتحسن أساسيات الشركة، مع أن السياسات النقدية التيسيرية العالمية في 2020 ساهمت أيضًا في ذلك.

3. استراتيجيات التعامل مع ظاهرة الضغط على البيع على المكشوف

ظاهرة “嘎空” تشبه “البجعة السوداء” في الأسواق المالية — فهي قد تتسبب في خسائر مدمرة عند حدوثها. فكيف يمكن للمستثمرين في البيع على المكشوف حماية أنفسهم؟

الاستراتيجية الأولى: وضع حدود وقف خسارة عند نسبة عالية من البيع على المكشوف

عندما تتجاوز نسبة البيع على المكشوف 50% من الأسهم المتداولة، يجب تقليل المراكز أو إغلاقها مبكرًا، حتى لو كانت السوق ضعيفة. المهم هو البقاء على قيد الحياة والخروج سالمًا.

يمكن مراقبة مؤشرات فنية، خاصة مؤشر القوة النسبية (RSI). عندما يكون RSI بين 50 و80، يدل على أن القوة الشرائية تفوق البيعية، والسوق مناسب للشراء؛ وعندما ينخفض RSI إلى أقل من 20، يكون السوق في حالة تشبع بالبيع، والخطر كبير من انعكاس السعر. على البائعين على المكشوف أن يخرجوا عند انخفاض RSI تحت 20 لتجنب الوقوع في فخ “嘎空”.

الاستراتيجية الثانية: جني الأرباح في الوقت المناسب

إذا كنت تريد المشاركة في ظاهرة “嘎空” من خلال الشراء، فعليك مراقبة مراكز البيع على المكشوف بشكل دقيق. طالما أن مراكز البيع على المكشوف تتزايد، يمكن للمشتريين الاستمرار في المشاركة. لكن، عند بدء تغطية البائعين على المكشوف، يجب إغلاق المراكز فورًا. لأن هذه المشتريات ليست مبنية على أساسيات قوية، وإنما هي مجرد رد فعل قسري، وعند انتهاء الظاهرة، يعود السعر إلى تقييمه العادل، وغالبًا يتغير بشكل عنيف.

4. كيف تتداول بشكل آمن عند البيع على المكشوف

تتطلب ظاهرة “嘎空” عادة شرطين: مراكز بيع على المكشوف مفرطة التركيز، واهتمام السوق مرتفع جدًا.

للمستثمرين، يُنصح بالبيع على المكشوف على مؤشرات السوق أو الأسهم ذات السيولة العالية، لأنها أقل عرضة لتشكيل مراكز مفرطة. في بيئة السوق الهابطة، من الأفضل الانتظار حتى يتعافى السوق قبل البيع على المكشوف، وتجنب البيع العشوائي. الطرق التقليدية للاقتراض والبيع على المكشوف تحمل مخاطر عالية، خاصة خطر الإغلاق القسري. بالمقابل، أدوات العقود الفرقية تتيح مرونة أكبر في إدارة الرافعة المالية.

استراتيجية أخرى متوازنة هي: شراء أسهم جيدة من جهة، وبيع مؤشرات السوق من جهة أخرى للتحوط، بحيث تكون النسبة 1:1. إذا ارتفعت الأسهم المختارة أكثر من السوق، أو لم تنخفض أكثر من السوق، فستحقق أرباحًا.

ظاهرة “嘎空” قد تكون قاتلة للبائعين على المكشوف. لذلك، من المهم مراقبة حركة السوق عن كثب، ودراسة أساسيات الأسهم والمعلومات المرتبطة بها، فخبر واحد إيجابي قد يفسد خطط البائعين على المكشوف. فقط بفهم جوهر وخطورة ظاهرة “嘎空” بشكل كامل، يمكن للمستثمر أن يبحث عن فرص في ظل المخاطر.