تفكيك السوق: كيف تعيد البيانات الأمريكية الأضعف تشكيل ديناميات العملات والسلع

انخفض مؤشر الدولار الأمريكي إلى أدنى مستوى له في أكثر من شهرين يوم الثلاثاء، مغلقًا على انخفاض بنسبة 0.21%، حيث أدت موجة من الإشارات الاقتصادية المختلطة إلى تغيير توقعات المستثمرين حول سياسة الاحتياطي الفيدرالي. جاءت أرقام التوظيف أقوى من المتوقع - حيث أضافت وظائف نوفمبر غير الزراعية 64,000 وظيفة مقابل توقعات بـ 50,000 - ومع ذلك، لم تتمكن هذه القوة من تعويض تدهور نطاق سوق العمل وتباطؤ نمو الأجور.

الضغط التنازلي للدولار: ما الذي يدفع الحركة حقًا؟

تضافرت ثلاث قوى لتؤثر على مؤشر الدولار. أولاً، إن التحول الأخير للاحتياطي الفيدرالي نحو سياسة التيسير يعيد تشكيل توقعات الأسعار. تشير قرار البنك المركزي بضخ $40 مليار شهرياً في شراء سندات الخزينة، والذي بدأ يوم الجمعة الماضي، إلى تحول نحو دعم سيولة السوق بدلاً من تقييدها. ثانياً، ضغوط الأجور تتراجع بشكل أسرع مما توقع المسؤولون في البداية. ارتفعت الأجور المتوسطة في نوفمبر بنسبة 0.1% على أساس شهري و3.5% على أساس سنوي - كلاهما أقل من التوقعات المتفق عليها البالغة 0.3% و3.6% على التوالي. إن قراءة 3.5% على أساس سنوي تمثل أصغر زيادة خلال 4.5 سنوات، مما يشير إلى تطبيع التضخم ويقلل من الحاجة إلى مواصلة التشديد النقدي.

ثالثًا، فإن عدم اليقين السياسي حول قيادة الاحتياطي الفيدرالي المستقبلية قد أدخل نغمة هبوطية للدولار. تشير التقارير إلى أن الرئيس ترامب يخطط للإعلان عن اختياره لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي في أوائل عام 2026، مع اقتراح مصادر السوق أنه قد يتم اختيار مرشح يميل نحو التيسير. من المحتمل أن تعزز مثل هذه التعيينات التوقعات بتخفيضات مستمرة في أسعار الفائدة حتى عام 2026، مما يثقل من جاذبية العملة كملاذ آمن.

عززت الإصدارات الاقتصادية الإضافية السرد الأكثر ضعفًا. أظهرت مبيعات التجزئة في أكتوبر عدم تغير شهري مقابل توقعات بزيادة قدرها 0.1%، على الرغم من أن مقياس دون السيارات انتعش بزيادة قدرها 0.4%. في هذه الأثناء، انكمش مؤشر مديري المشتريات الصناعي S&P لشهر ديسمبر إلى 51.8، وهو أدنى مستوى له في خمسة أشهر، مفقودًا التقديرات البالغة 52.1. تشير هذه القراءات مجتمعة إلى اقتصاد عند نقطة تحول - لا يزال ينمو، ولكن بوتيرة متباطئة.

تعكس تسعيرات السوق هذه الديناميكيات. يقوم متداولو المشتقات حالياً بتخصيص احتمال قدره 24% فقط لخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع السياسة في 27-28 يناير، مما يشير إلى وضع حذر قبل قرار البنك المركزي التالي.

EUR/USD يرتد مع تعميق التباين في منطقة اليورو

سجل اليورو مكاسب متواضعة بلغت 0.02% مقابل الدولار المتراجع، ليصل إلى أعلى مستوى له منذ 2.5 شهر. تعود القوة إلى ديناميتين متنافستين داخل منطقة اليورو. قفزت معنويات الأعمال في ألمانيا بشكل غير متوقع إلى ذروة لمدة خمسة أشهر في ديسمبر، حيث ارتفع مكون التوقعات الاقتصادية في مسح ZEW بمقدار 7.3 نقطة إلى 45.8—أعلى بكثير من التوقعات بانخفاض إلى 38.4.

ومع ذلك، يتم تلطيف هذا التفاؤل بسبب الضعف الأساسي في التصنيع. انكمش مؤشر S&P لمديري المشتريات في قطاع التصنيع في منطقة اليورو لشهر ديسمبر بشكل غير متوقع، حيث انخفض بمقدار 0.4 نقطة إلى 49.2، مما يمثل أكبر انكماش يشهده منذ ثمانية أشهر. إن الفشل في تلبية التوقعات بارتفاعه إلى 49.9 يسلط الضوء على استمرار الضعف الاقتصادي الإقليمي.

من منظور السياسة النقدية، يبدو أن البنك المركزي الأوروبي يقترب من نهاية دورة التيسير الخاصة به. تتوقع مشتقات السوق احتمال صفر لتخفيض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع السياسة يوم الخميس، مما يشير إلى أن البنك المركزي قد استنفد بشكل كبير إمكانيته في خفض الأسعار. يتناقض هذا بشكل حاد مع توقعات الاحتياطي الفيدرالي، حيث لا تزال هناك توقعات لعدة تخفيضات حتى عام 2026. تستمر الفجوة في مسارات البنوك المركزية في دعم اليورو، على الرغم من الأدلة على الضغط في القطاع الصناعي.

قوة الين تعززت على خلفية توقعات رفع أسعار الفائدة من بنك اليابان والعودة إلى المخاطر

ارتفع الين مقابل الدولار، حيث انخفض USD/JPY بنسبة 0.37% مع تحول المستثمرين نحو العملة اليابانية توقعًا لزيادات قريبة في معدلات الفائدة. ومن المتوقع على نطاق واسع أن يقوم بنك اليابان برفع الأسعار بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع السياسة يوم الجمعة، مع تسعير المشتقات لاحتمالية 96% لهذه الخطوة.

دعماً لهذه الرهانات، توسع مؤشر مديري المشتريات الصناعي S&P لشهر ديسمبر في اليابان إلى أعلى مستوى له في ستة أشهر عند 49.7، مرتفعاً بمقدار 1.0 نقطة عن الشهر السابق، مما يشير إلى مرونة اقتصادية نسبية مقارنةً بنظرائه في منطقة اليورو والولايات المتحدة. كما جذبت الين أيضاً طلب الملاذ الآمن من إشارات النمو المخيبة للآمال في الولايات المتحدة والعالم، حيث استفادت التدفقات التقليدية التي تبتعد عن المخاطر من العملة.

إشارات مختلطة من معادن ثمينة نافيجيت

تراجعت أسعار الذهب في كومكس لشهر فبراير بمقدار 2.90 دولار ليغلق بانخفاض قدره 0.07%، في حين انخفضت أسعار الفضة في كومكس لشهر مارس بمقدار 0.266 دولار أو 0.42%، حيث خلقت القوى المتنافسة بيئة غير مؤكدة على المدى القريب.

الرياح المعاكسة لمجمع المعادن الثمينة: تعرض الذهب لضغوط بيع مع انخفاض معدل التضخم المحسوب على مدى 10 سنوات إلى أدنى مستوى له في أسبوعين، مما قلل من الطلب على المعدن كوسيلة للتحوط ضد التضخم. عادة ما تقلل توقعات التضخم المنخفضة من الحاجة الملحة للمستثمرين لامتلاك الأصول الصلبة كحماية للقدرة الشرائية. كما تعرض الفضة لضغوط أيضاً مع تراجع بيانات التصنيع الأمريكية وضعف انكماش منطقة اليورو، مما أشار إلى تباطؤ النشاط الصناعي العالمي، مما أثقل كاهل الطلب على المعدن الصناعي.

تسببت الزيادة المتوقعة في أسعار الفائدة من بنك اليابان أيضًا في خلق رياح معاكسة على المدى القصير، حيث أن ارتفاع أسعار الفائدة في اليابان يقلل عادةً من الطلب على المعادن الثمينة غير المدرة للعائد في تلك المنطقة ويمكن أن يشجع على تفكيك عمليات التداول بالهامش، مما يضغط تاريخيًا على السلع المقومة بالدولار.

تبقى الهياكل الداعمة سليمة: على الرغم من تراجعات يوم الثلاثاء، لا تزال عدة هياكل داعمة تدعم الطلب على المعادن الثمينة. يظل الطلب من البنوك المركزية قويًا، حيث ارتفعت احتياطيات البنك المركزي الصيني بمقدار 30,000 أوقية في نوفمبر إلى 74.1 مليون أوقية تروي - مما يمثل الآن ثلاثة عشر شهرًا متتاليًا من تراكم الاحتياطات. اشترت البنوك المركزية العالمية 220 طنًا متريًا من الذهب في الربع الثالث، بزيادة قدرها 28% عن الربع الثاني، مما يعكس استمرار شهية المؤسسات.

الفضة مدعومة بشكل خاص من خلال ديناميكيات العرض العالمية الضيقة. انخفضت مخزونات مستودعات بورصة شنغهاي للعقود الآجلة إلى 519,000 كيلوغرام في 21 نوفمبر، وهو أدنى مستوى خلال عقد من الزمان، مما يشير إلى قيود في العرض قد تدعم الأسعار إذا انتعش الطلب الصناعي أو الاستثماري.

تضغط عمليات تصفية طويلة - الناجمة عن فك المراكز المرفوعة حيث انخفضت حيازات صناديق الاستثمار المتداولة من أعلى مستوياتها في ثلاث سنوات التي تم الوصول إليها في 21 أكتوبر - على السوق منذ منتصف أكتوبر. ومع ذلك، تُظهر البيانات الأخيرة أن المراكز الطويلة لصناديق الاستثمار المتداولة الفضة قد انتعشت إلى ما يقرب من أعلى مستوى لها في 3.5 سنوات يوم الاثنين، مما يشير إلى تجدد اهتمام الصناديق وإمكانية تحقيق استقرار في المستقبل.

انخفاض مؤشر الدولار إلى أدنى مستوى له في 2.25 شهر يوفر دعماً فنياً للسلع المسعرة بالدولار، مما قد يعوض بعض الرياح المعاكسة على المدى القريب. بالإضافة إلى ذلك، فإن عدم اليقين المستمر حول الرسوم الجمركية المحتملة في الولايات المتحدة والتوترات الجيوسياسية التي تشمل أوكرانيا والشرق الأوسط وفنزويلا تستمر في دعم الطلب على المعادن الثمينة كملاذ آمن وتنويع المحفظة.