الحوافز والمتانة: هل مزارع العائدات في العملات الرقمية مستدامة؟

المصدر: Blockworks العنوان الأصلي: أسبوع آخر، إعلان MetaDAO آخر الرابط الأصلي: https://blockworks.co/news/metadao-advertisement

نظرة عامة على السوق

تحولت الأسواق إلى وضع الحذر، حيث انخفض سعر البيتكوين دون 86,000 دولار، متفوقة على الأسهم والذهب قبل أسبوع مليء بالبيانات الاقتصادية. على الرغم من تراجع السوق، كانت هناك جيوب صغيرة من الأداء المتفوق، حيث دفعت AAVE مؤشرات الإقراض وEthereum Eco إلى الأعلى.

من الناحية الكلية، يتخذ المستثمرون مواقف حذرة قبل أسبوع التداول الكامل الأخير من العام للبيانات الاقتصادية، حيث من المتوقع صدور بيانات التوظيف غير الزراعي لشهري أكتوبر ونوفمبر، بعد أن تم تأجيل تقرير أكتوبر بسبب إغلاق الحكومة الأمريكية في بداية هذا الربع.

وفي الوقت نفسه، تصاعدت التكهنات حول خليفة باول قبل انتهاء ولايته في مايو 2026. يتوقع المستثمرون أن يكون الاحتياطي الفيدرالي أكثر تيسيرًا تحت قيادة جديدة، مما يؤدي إلى مزيد من خفض أسعار الفائدة العام المقبل.

وفيما يتعلق بأداء القطاعات المتعددة، أظهرت مؤشرات الإقراض (+2.8%) وEthereum Eco (+2.6%) قوة نسبية ملحوظة مقابل تراجع السوق الأوسع. كانت AAVE (+3.0%) أفضل الأصول أداءً في كلا المؤشرين.

موضوع التوحيد: الاندماج والاستحواذ والرموز المعطوبة

سيكون موضوع التوحيد في سوق العملات الرقمية في 2026 هو الاندماج، حيث تتجمع القطاعات حول عدد قليل من اللاعبين الرئيسيين. لقد تسارع نشاط صفقات الاندماج والاستحواذ في العملات الرقمية خلال العام الماضي. وفقًا لـ RootData، تم حتى الآن في 2025 تنفيذ 143 صفقة اندماج واستحواذ على العملات الرقمية، على الرغم من أن 21 فقط أعلنت عن مبلغ الاستحواذ، وأبرزها استحواذ Dunamu بقيمة 10.3 مليار دولار من قبل شركة تكنولوجيا كبرى.

على الرغم من أن التوحيد يشير إلى نضوج الصناعة، إلا أن مشكلة حاسمة ظهرت: الرموز معطوبة، ومعظمها لا يمكن الاستثمار فيه. لقد تجاهلت عمليات الاستحواذ الأخيرة — بما في ذلك تلك التي قامت بها بورصات ومنصات دفع كبرى — حاملي الرموز تمامًا، مع بعض الشركات التي اعترفت بمجتمعات الرموز فقط بعد ردود الفعل العنيفة.

هذه هي المشكلة التي تحاول مشاريع مثل MetaDAO إصلاحها. تقوم MetaDAO بدمج حماية ميكانيكية في الرموز، مع إمكانية الحائزين تقديم اقتراح استرجاع الخزانة كملاذ أخير. تتبع مشاريع أخرى نهجًا مختلفًا: ماذا لو بدلاً من إصلاح الرموز، جلبنا الأسهم وتشكيل رأس المال الأساسي على السلسلة؟ تتيح المنصات الآن للمصدرين المسجلين لدى SEC تلقي العملات المستقرة مباشرة وإصدار أسهم رمزية للمستثمرين على الفور إلى محافظهم.

في النهاية، يجب أن يهتم المستثمرون بما إذا كانت الأداة تنقل مطالبة على التدفقات النقدية والأصول والإجراءات القانونية — سواء كانت رمزًا أو سهمًا رمزيًا. كلا النهجين سي coexist وسيؤدي دورًا أساسيًا في 2026 وما بعدها مع نضوج الأسواق على السلسلة.

سؤال الحافز: هل الطلب مستدام؟

لا تزال الحوافز، والتوزيعات المجانية، وزراعة النقاط من الميزات الدائمة لتجربة المستخدم في العملات الرقمية. بالنسبة للمستخدمين، يمكن أن تكون مربحة. بالنسبة للمشاريع، توفر حوافز الرموز مصروفًا غير نقدي لاكتساب العملاء. لكن في النهاية، سيتم استنفاد ميزانية “مكافآت المجتمع” من تخصيص الرموز، وسيترك السوق لتحديد جدوى المنتج المالي بدون حوافز.

دراسة حالة: USDe وPendle

عند النظر إلى سوق USDe على Pendle بتاريخ استحقاق 25 سبتمبر، جمع هذا السوق زيادة بمقدار 70 ضعفًا في الساتوشي. على الرغم من عدم وجود عائد أساسي على الأداة، ارتفع العائد الضمني لهذا السوق إلى أكثر من 16%، وجمع أكثر من $3 مليار دولار من الودائع.

كان بإمكان المستخدمين جمع عائد ثابت يتراوح بين 10-15% على PTs المرتبطة بـ USDe وتكرارها على بروتوكولات الإقراض الكبرى مع تكلفة اقتراض تتراوح بين 5-7%، وكل ذلك مع مليارات الدولارات من السيولة. بين سوق USDe وسوق sUSDe على Pendle، دفع هذا الهيكل USDe من مليار دولار إلى حوالي $5 مليار. بعد استحقاق سبتمبر الذي تجاوز $15 مليار من أدوات USDe المرتبطة، وانتهاء حملات الحوافز، ومع تقلبات السوق وانخفاض معدلات التمويل، عاد عرض USDe ليصل إلى 6.8 مليار دولار.

$5 دراسة حالة: Kinetiq’s kHYPE

مؤخرًا، حصدت منصة Kinetiq’s kHYPE ودائع كبيرة قبل التوزيع المجاني. سعر سوق kHYPE على Pendle قدر العائد بنسبة تصل إلى 15%، على أساس عائد أساسي على التجميد يبلغ فقط 2-3%. جمعت هذه السوق أكثر من 40% من إجمالي عرض kHYPE، وتوسعت لتصبح ثاني أكبر إدراج لـ Pendle.

كان بإمكان المستخدمين شراء PT الخاص بـ kHYPE بعائد ثابت يقارب 10% وتكراره ضد بروتوكولات الإقراض مع تكلفة اقتراض تتراوح بين 2-3%. ومع ذلك، بعد TGE في نوفمبر وانتهاء صلاحية هذا الاستحقاق الساخن على Pendle، انخفض عرض kHYPE بنسبة 40%.

دراسة حالة: USD.AI

USD.AI، التي تجمع بين مزودي العملات المستقرة على السلسلة لإقراض رأس المال لتمويل GPU، أضافت أكثر من ### مليون دولار من الودائع بسرعة. وبينما كانت تدير حملة نقاط مع حد للودائع، كانت الطلبات على التوزيع المجاني عالية جدًا لدرجة أن المشاركين الذين تم حظرهم بسبب الحد رفعوا سعر العملة المستقرة فوق السعر المرجعي بمقدار 0.04 دولار.

لقد قدمت أسواق USD.AI على Pendle أعلى عوائد على العملات المستقرة في سوق مملة بشكل عام لزراعة العملات المستقرة. عند النظر إلى سوق USD.AI على Pendle لاستحقاق مارس، بدأ العائد الضمني عند حوالي 30%، ومنذ ذلك الحين انخفض تدريجيًا إلى حوالي 10%، في حين أن العائد الأساسي لا يدفع شيئًا. تم استخدام أكثر من 80% من عرض USDai على Pendle.

هل هذه العوائد مستدامة؟ عندما تنتهي الحوافز ويأتي TGE، ستضطر المنصة إلى دفع العائد من دفتر قروضها، والذي يبلغ حاليًا أقل من $600 مليون. بدون نمو في قروضها بمقدار 200 ضعف على الأقل، قد يفشل العائد السنوي الأساسي في الحفاظ على جاذبية أكثر من $1 مليون دولار من الودائع الحالية.

الخلاصة

على الرغم من أنها مربحة للمستخدمين وفعالة للبروتوكولات في حل مشكلة البداية الباردة، إلا أن الحوافز مؤقتة وليست ميزات دائمة لأي منتج مالي معين. بينما زراعة النقاط هي ميزة دائمة في الاقتصاد على السلسلة، فإن رأس المال سينتقل دائمًا إلى أعلى عائد معدل مخاطر.