وداعاً للفائدة الصفرية في اليابان: هل وصلت "نقطة تحول السيولة" للأصول ذات المخاطر؟

ارتفعت عائدات سندات الحكومة اليابانية لمدة عامين إلى 1% للمرة الأولى منذ عام 2008؛ وارتفعت عائدات سندات الحكومة لمدة خمس سنوات بمقدار 3.5 نقطة أساس إلى 1.345%، وهو أعلى مستوى منذ يونيو 2008؛ ولامست عائدات سندات الحكومة لمدة ثلاثين عامًا 3.395% لفترة قصيرة، محققة رقمًا قياسيًا تاريخيًا.
معنى هذه المسألة ليس فقط "معدل الفائدة تجاوز 1%"، بل هو:
تاريخ الحقبة الممتدة من التيسير النقدي المتطرف في اليابان على مدى العقد الماضي يتم الكتابة عليه بشكل دائم في سجلات التاريخ.
من 2010 إلى 2023، كانت عائدات سندات الحكومة اليابانية لمدة عامين تتأرجح تقريبًا بين -0.2% و 0.1%. بعبارة أخرى، كان المال في اليابان سابقًا مجانيًا أو حتى يدفعون لك لاقتراضه.
هذا بسبب أن الاقتصاد الياباني منذ انفجار الفقاعة في عام 1990، ظل عالقًا في فخ الانكماش حيث الأسعار لا ترتفع، والأجور لا ترتفع، والاستهلاك ضعيف. من أجل تحفيز الاقتصاد، استخدم البنك المركزي الياباني أجرأ وأقصى سياسة نقدية في العالم، معدل فائدة صفر وحتى معدل فائدة سالب، مما جعل الأموال رخيصة قدر الإمكان، فاقتراض الأموال يكاد يكون مجانيًا، ووضع الأموال في البنك يعني أنك ستفقد الأموال، وذلك لإجبار الجميع على الاستثمار والاستهلاك.
الآن، تحول العائد على السندات الحكومية اليابانية بشكل عام من السالب إلى الموجب، وارتفع إلى 1%، وهذا لا يتعلق باليابان فقط، بل يؤثر على العالم بأسره، على الأقل في ثلاثة جوانب: أولاً، يمثل التحول الشامل في السياسة النقدية اليابانية.
انتهت معدلات الفائدة الصفرية والسلبية و YCC (تحكم منحنى العائد)، لم تعد اليابان هي الاقتصاد الرئيسي الوحيد في العالم الذي يحتفظ بـ"معدل فائدة منخفض للغاية"، وقد تم إنهاء عصر التيسير بشكل كامل.
ثانياً، تغيرت أيضاً هيكل أسعار الأموال العالمية.
في الماضي، كانت اليابان واحدة من أكبر المستثمرين الأجانب في العالم (خاصة صناديق التقاعد GPIF، وشركات التأمين، والبنوك)، وذلك بسبب انخفاض معدل الفائدة المحلي. من أجل السعي لتحقيق عوائد مرتفعة، قامت الشركات اليابانية باستثمار كميات كبيرة من الأموال خارج البلاد، موجهةً أموالها نحو الولايات المتحدة وجنوب شرق آسيا والصين. اليوم، مع ارتفاع معدل الفائدة المحلي، ستنخفض "دوافع" الأموال اليابانية للانتقال للخارج، وقد تتحول حتى من الخارج إلى اليابان.
أخيرًا، وهو الأمر الذي يهم المتداولين أكثر، فإن ارتفاع معدل الفائدة في اليابان بنسبة 1% يعني أن سلسلة التمويل التي اعتمدت على التحكيم (carry trade) في اليابان على مدى العقد الماضي ستشهد انكماشًا منهجيًا.
سيؤثر ذلك على سوق الأسهم الأمريكية، والأسواق الآسيوية، وسوق الفوركس، والذهب، والبيتكوين، وحتى السيولة العالمية.
لأن، تعتبر صفقات التحكيم (Carry Trade) المحرك الخفي للتمويل العالمي.
تدريجياً يتم إنهاء التحكيم بالين الياباني
على مدى السنوات العشر الماضية، كانت الأصول ذات المخاطر العالمية مثل الأسهم الأمريكية والبيتكوين ترتفع باستمرار، وأحد الأسباب الرئيسية لذلك هو تداول اقتراض الين (Yen Carry Trade ).
تخيل أن المال الذي اقترضته في اليابان هو تقريبًا مجاني.
في اليابان، عند الاقتراض بمبلغ 100 مليون ين، فإن معدل الفائدة يتراوح فقط بين 0% و 0.1%، ثم يتم تحويل هذا المبلغ من اليين إلى الدولار الأمريكي، واستخدامه في الولايات المتحدة لشراء السندات الحكومية ذات العائد 4% أو 5%، أو شراء الأسهم أو الذهب أو البيتكوين، ثم يتم تحويله مرة أخرى إلى اليابان لسداد القرض. طالما أن هناك فرق في معدل الفائدة، فإنك ستحقق الربح، كلما انخفض معدل الفائدة، زادت فرص التحكيم. لا يوجد رقم دقيق عام، ولكن التقديرات العالمية تشير عمومًا إلى أن حجم تحكيم الين يتراوح بين 1 إلى 2 تريليون دولار كحد أدنى، و3 إلى 5 تريليون دولار كحد أقصى. هذه واحدة من أكبر وأخف مصادر السيولة في النظام المالي العالمي.
الكثير من الأبحاث حتى تعتقد أن套利 الين هو أحد المحركات الحقيقية وراء ارتفاع الأسهم الأمريكية والذهب وBTC في السنوات العشر الماضية. العالم كان يستخدم "المال المجاني من اليابان" لرفع الأصول ذات المخاطر. اليوم، ارتفع عائد سندات الحكومة اليابانية لمدة عامين إلى 1% لأول مرة منذ 16 عامًا، مما يعني أن هذا "الخط المجاني للمال" تم إغلاق جزء منه. والنتيجة هي: لم يعد بإمكان المستثمرين الأجانب اقتراض الين الرخيص للاحتكار، مما يضغط على سوق الأسهم. كما بدأت الأموال المحلية اليابانية في العودة إلى الداخل، خاصة من شركات التأمين، والبنوك، وصناديق التقاعد، مما سيقلل من تخصيص الأصول في الخارج.
بدأت الأموال العالمية في الانسحاب من الأصول ذات المخاطر، وعندما يرتفع الين، فإن ذلك غالبًا ما يعني انخفاض التفضيل للمخاطر في الأسواق العالمية.
ما تأثير سوق الأسهم؟
شهدت سوق الأسهم الأمريكية سوقاً صاعداً على مدى السنوات العشر الماضية، حيث كان وراء ذلك تدفق رؤوس الأموال الرخيصة عالمياً، وكانت اليابان واحدة من أكبر دعائم هذا التدفق.
ارتفاع معدل الفائدة في اليابان يعيق مباشرة تدفق كميات كبيرة من الأموال إلى سوق الأسهم الأمريكية
خصوصاً عندما تكون تقديرات الأسهم الأمريكية مرتفعة للغاية، وتكون مواضيع الذكاء الاصطناعي محل تساؤل، فإن أي سحب للسيولة قد يؤدي إلى تضخيم التصحيح.
تأثرت أيضًا سوق الأسهم في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، حيث استفادت أسواق مثل كوريا الجنوبية وتايوان وسنغافورة في السابق من تجارة الين. مع ارتفاع أسعار الفائدة في اليابان، يبدأ رأس المال في العودة إلى اليابان، مما يزيد من تقلبات سوق الأسهم الآسيوية على المدى القصير. أما بالنسبة لسوق الأسهم اليابانية نفسها، فإن ارتفاع أسعار الفائدة المحلية سيضغط على السوق على المدى القصير، خاصةً بالنسبة للشركات التي تعتمد بشكل كبير على الصادرات، ولكن على المدى الطويل، فإن تطبيع أسعار الفائدة سيمكن الاقتصاد من الخروج من الانكماش والعودة إلى مرحلة النمو، وسيؤدي إلى إعادة بناء نظام التقييم، مما سيكون له تأثير إيجابي. قد يكون هذا أيضًا هو السبب وراء استمرار وارن بافيت في زيادة استثماراته في سوق الأسهم اليابانية. قد كشف بافيت لأول مرة في 30 أغسطس 2020، وهو يوم عيد ميلاده التسعين، عن احتفاظه بنحو 5٪ من أسهم أكبر خمس شركات تجارية في اليابان، حيث كانت قيمة الاستثمار حينها حوالي 6.3 مليار دولار. مرت خمس سنوات، ومع ارتفاع أسعار الأسهم وزيادة الاستثمارات، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية لأكبر خمس شركات تجارية يابانية التي يمتلكها بافيت 31 مليار دولار. في الفترة من 2022 إلى 2023، انخفض الين إلى أدنى مستوى له خلال 30 عامًا، مما جعل الأصول في اليابان "مخفضة"، وهذا يعتبر فرصة استثمارية جذابة للغاية، حيث الأصول رخيصة، والأرباح مستقرة، والتوزيعات مرتفعة، وقد تعكس أسعار الصرف أيضًا...
بيتكوين والذهب
بالإضافة إلى سوق الأسهم، ما هو تأثير ارتفاع قيمة الين الياباني على الذهب وبيتكوين؟
منطق تسعير الذهب كان دائمًا بسيطًا:
ضعف الدولار، ارتفاع أسعار الذهب؛ انخفاض معدل الفائدة، ارتفاع أسعار الذهب؛ زيادة المخاطر العالمية، ارتفاع أسعار الذهب.
كل واحدة منها مرتبطة بشكل مباشر أو غير مباشر بنقطة تحول سياسة معدل الفائدة اليابانية.
أولاً، يعني ارتفاع معدل الفائدة في اليابان ارتفاع قيمة الين، وفي مؤشر الدولار ( (DXY) ، يمثل الين نسبة تصل إلى 13.6%. إن قوة الين تعني الضغط المباشر على DXY، وعندما يضعف الدولار، يفقد الذهب بشكل طبيعي أكبر قوة ضغط، مما يجعل السعر أكثر سهولة في الارتفاع.
ثانياً، تشير عكس معدل الفائدة في اليابان إلى نهاية "التمويل الرخيص العالمي" على مدار أكثر من عشر سنوات. بدأت عمليات تداول الين بالعودة، وقللت المؤسسات اليابانية من الاستثمارات الخارجية، مما أدى إلى انخفاض السيولة العالمية. في دورة انكماش السيولة، تميل الأموال إلى الانسحاب من الأصول عالية التقلب والانتقال نحو الذهب كـ"أصول تسوية، أصول تحوط، أصول بدون مخاطر مقابلة".
ثالثًا، إذا قلل المستثمرون اليابانيون من شراء صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب بسبب ارتفاع معدل الفائدة المحلي، فإن هذا التأثير سيكون محدودًا أيضًا، حيث إن الطلب العالمي على الذهب لا يتركز في اليابان، بل في شراء البنوك المركزية، وزيادة حيازات صناديق الاستثمار المتداولة، والاتجاه طويل الأجل في قدرة الشراء في الأسواق الناشئة. لذلك، فإن الزيادة الحالية في عائدات اليابان لها تأثير واضح على الذهب: قد تكون هناك تقلبات على المدى القصير، لكن على المدى المتوسط والطويل تظل الاتجاهات إيجابية. الذهب مرة أخرى في مجموعة "حساسة لمعدل الفائدة + ضعف الدولار + ارتفاع الطلب على الملاذات الآمنة"، والتوقعات طويلة الأجل إيجابية.
على عكس الذهب، تعتبر البيتكوين من أكثر الأصول ذات المخاطر سيولة في العالم، حيث تُتداول على مدار الساعة، وترتبط ارتباطًا وثيقًا بمؤشر ناسداك. لذلك، عندما ترتفع معدلات الفائدة اليابانية، ويتدفق تداول الين، وتنكمش السيولة العالمية، غالبًا ما تكون البيتكوين من أول الأصول التي تنخفض، حيث أنها حساسة بشكل غير عادي للسوق، مثل "رسم تخطيطي لنبضات السيولة" في السوق.
#成長值抽獎贏iPhone17和精美週邊 #GIGGLE和PIPPIN強勢上漲 #十二月行情展望