لقد ماتت عملة المضاربة، ويجب أن تقوم عملة الأسهم.

العنوان الأصلي: يوم الحساب للتوكنز و تحويل التمويل اللامركزي إلى أسهم

المؤلف الأصلي: باتريك سكوت

المصدر الأصلي:

لقد جاء يوم التسوية في صناعة التشفير أخيرًا.

على مدار السنوات الخمس الماضية، كانت الرموز تتمتع بما أود أن أسميه بأدب “طلب المضاربة الذي يتجاوز الأسس بشكل كبير”. وبطريقة أقل أدبًا، لقد كانت مبالغًا في تقديرها بشكل كبير.

السبب بسيط للغاية: الأصول السائلة ذات الأساسيات الجيدة في صناعة التشفير ليست كثيرة. لذلك، يمكن للمستثمرين الحصول على تعرض من خلال الأصول التي يمكنهم الوصول إليها، وهذه الأصول عادة ما تكون بيتكوين أو عملات بديلة. بالإضافة إلى ذلك، هناك مستثمرون من الأفراد سمعوا قصص “مليونيرات البيتكوين”، وهم يأملون في تكرار هذه العوائد من خلال الاستثمار في رموز جديدة وأصغر.

هذا أدى إلى أن الطلب على العملات البديلة تجاوز بكثير العرض من العملات البديلة التي لديها أساسيات قوية.

أثر الطبقة الأولى

عندما تنخفض معنويات السوق إلى أدنى مستوياتها، يمكنك شراء أي أصل بحرية، وبعد بضع سنوات ستحصل على عوائد مذهلة.

أثر الطبقة الثانية

تدور نماذج الأعمال في معظم الصناعات (إذا كان بإمكانك تسميتها نماذج أعمال) حول بيع رموزها الخاصة، بدلاً من الاعتماد على مصادر الإيرادات الفعلية المرتبطة بمنتجاتها.

على مدار العامين الماضيين، شهد سوق العملات المشفرة ثلاثة أحداث كان لها تأثير كارثي:

1. ظهور “Pump fun” ومنصات إصدار العملات الرقمية الأخرى

هذه المنصات تقوم بـ"تسويق" إصدار الرموز الجديدة (أي أنها أصبحت شائعة للغاية)، مما أدى إلى تشتيت الانتباه إلى ملايين الأصول. هذا التأثير المشتت يمنع الآلاف الأولى من الرموز الرئيسية من الاستمرار في جذب تدفقات الأموال المركزية، كما أنه يعطل تأثير الثروة الذي عادة ما يجلبه نصف مكافأة البيتكوين.

2. بعض الأصول المشفرة بدأت تمتلك أساسيات حقيقية

بعض الرموز (مثل HYPE) ومشاريع الطرح العام الأولي الجديدة (مثل CRCL) بدأت تُظهر حقاً أساسيات حقيقية. عندما تظهر أصول مدعومة بأساسيات في السوق، يصبح من الصعب المراهنة على الرموز التي تدعمها أوراق بيضاء فقط.

3. في الوقت نفسه، تفوقت أسهم التكنولوجيا على سوق العملات المشفرة. في العديد من الحالات، كانت عوائد الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، والروبوتات، والتكنولوجيا الحيوية، والحوسبة الكمومية أعلى من أداء سوق العملات المشفرة. وهذا جعل المستثمرين الأفراد يتساءلون: لماذا نأخذ مخاطر الاستثمار في العملات البديلة بينما تقدم الشركات “الحقيقية” عوائد أعلى، وتبدو المخاطر أقل؟ حتى أن أداء NASDAQ منذ بداية هذا العام قد تجاوز أداء البيتكوين والعملات البديلة.

ما هي النتيجة؟

· أصبحت العملات البديلة ذات الأداء الضعيف “مقبرة” ؛

· تتنافس الفرق بشدة في بركة رأس المال التي تتناقص باستمرار؛

· أصبح المستثمرون في العملات المشفرة ذوو الخبرة أيضًا في حالة من الحيرة، يبحثون عن اتجاهات استثمارية مثل الذباب بلا رأس.

في النهاية، إما أن تمثل الرموز حقوق ملكية عمل ما، أو أنها بلا قيمة على الإطلاق. إنها ليست شيئًا سحريًا جديدًا يمكنه اكتساب القيمة بمجرد وجوده.

إذا توقفت عن اعتبار الرموز شيئًا يصعب فهمه، وبدلاً من ذلك رأيتها كأصول تمثل التدفق النقدي المستقبلي للشركات، ستصبح الأمور أكثر وضوحًا.

لكن قد تعترض قائلًا: “داينامو، بعض الرموز لا تعطي حق التدفق النقدي في المستقبل! بعض الرموز هي رموز وظيفية! بعض البروتوكولات لديها رموز وحقوق ملكية!” لكنك مخطئ. هذه الرموز لا تزال تمثل تدفقات نقدية مستقبلية؛ فقط، التدفقات النقدية المرتبطة بها هي 0 دولار.

في النهاية، إما أن توفر الرموز حقوقًا في الأعمال أو لا قيمة لها على الإطلاق. لن تحصل على قيمة تلقائيًا بسبب “الوجود” أو “المجتمع” كما يعتقد الكثيرون.

من المهم ملاحظة أن هذه الرؤية لا تنطبق على العملات الشبكية مثل البيتكوين (BTC) لأنها أقرب إلى خصائص السلع؛ ما يتم مناقشته هنا هو رموز البروتوكول.

في المستقبل القريب، ستكون الرموز المميزة للتمويل اللامركزي الوحيدة ذات القيمة الحقيقية هي تلك التي توجد كحقوق ملكية زائفة وتفي بالشرطين التاليين:

1. الحق في المطالبة بإيرادات البروتوكول؛

2. عائدات البروتوكول كافية لجعلها عرض قيمة جذاب.

المستثمرون الأفراد “ينفصلون” عن سوق العملات المشفرة

ودع المستثمرون الأفراد سوق التشفير مؤقتاً.

بعض الشخصيات البارزة في المجتمع يصرخون “الجريمة قانونية”، لكنهم يشعرون بالدهشة من عدم رغبة الناس في أن يصبحوا ضحايا “للجريمة”.

من الواضح أن المستثمرين الأفراد قد فقدوا الاهتمام بمعظم الرموز.

بالإضافة إلى الأسباب المذكورة سابقًا، هناك عامل مهم آخر وهو: يشعر الناس بالملل من خسارة المال.

1 وعود مبالغ فيها: يعتمد قيمة العديد من الرموز على وعود لا يمكن الوفاء بها.

2 انتشار عدد الرموز: بسبب ظهور منصات إصدار الميم كوين، يعاني السوق من فائض حاد في عدد الرموز.

3 علم اقتصاد الرموز الاستغلالية: تحمل الصناعة للرموز التي لا قيمة لها أدى إلى اعتقاد المستثمرين الأفراد بشكل صحيح أنهم محكوم عليهم بـ “التقاط”.

ما هي النتيجة؟ أولئك الذين كانوا سيشترون الأصول المشفرة بدلاً من ذلك يبحثون عن مخرجات أخرى تلبي “رغبات القمار” مثل: مراهنات الرياضة، أسواق التوقعات، خيارات الأسهم. قد لا تكون هذه الخيارات حكيمة، لكن شراء معظم العملات البديلة لا يمكن اعتباره فكرة جيدة أيضًا.

لكن هل يمكن لوم هؤلاء الناس؟

بعض KOL يناقشون “الجريمة قانونية” وفي نفس الوقت يشعرون بالدهشة من عدم رغبة الناس في أن يكونوا ضحايا.

هذا الشعور باللامبالاة من الجمهور تجاه سوق التشفير ينعكس أيضًا في الاهتمام بالصناعة. حماس هذا العام بعيد عن الوصول إلى ذروته في عام 2021، على الرغم من أن الأساسيات الحالية أفضل من أي وقت مضى، ومخاطر التنظيم أقل من أي وقت مضى.

أعتقد أيضًا أن ChatGPT وطفرة الذكاء الاصطناعي التي تلاها قد قللت من حماس الناس تجاه العملات المشفرة، لأنها أظهرت للجيل الجديد ما هو المنتج “القاتل” الحقيقي.

على مدار العقد الماضي، كان عشاق التشفير يتحدثون عن أن صناعة التشفير هي لحظة جديدة من “فقاعة الإنترنت”. ومع ذلك، عندما يبدأ الناس في رؤية الذكاء الاصطناعي يعيد تشكيل عالمهم بشكل أكثر وضوحًا وبداهة كل يوم، يصبح من الصعب تصديق هذا الادعاء.

في اهتمام محركات البحث، الفجوة بين التشفير و AI واضحة للعيان. آخر مرة تجاوز فيها اهتمام البحث عن العملات المشفرة على Google اهتمام AI كانت خلال فترة انهيار FTX:

هل سيتوجه المستثمرون الأفراد مرة أخرى إلى سوق العملات المشفرة؟

الإجابة هي: نعم.

يمكن القول إن المستثمرين الأفراد قد عادوا اليوم إلى شكل من أشكال أسواق التنبؤ، لكنهم يشترون خيارات ثنائية حول “متى ستنتهي إيقاف الحكومة” بدلاً من العملات البديلة. إذا أرادوا أن يعودوا مرة أخرى لشراء العملات البديلة بشكل كبير، يحتاجون إلى الشعور بأن لديهم فرصة معقولة لتحقيق الربح.

المصدر الأساسي لقيمة الرموز: إيرادات البروتوكول

في عالم حيث لا يمكن للرموز الاعتماد على المشترين المتواصلين المدفوعين بالمضاربة، يجب أن تعتمد على قيمتها الجوهرية لتثبت وجودها.

بعد خمس سنوات من التجارب، ظهرت الحقيقة المؤلمة: الشكل الوحيد المعني لتراكم قيمة الرموز هو المطالبة بعائدات البروتوكول (سواء كانت من الماضي أو الحاضر أو المستقبل).

كل هذه الأشكال المختلفة من تراكم القيمة الحقيقية تنتهي في النهاية إلى المطالبة بعائدات البروتوكول أو الأصول:

· توزيعات الأرباح (Dividends)

· إعادة الشراء (Buybacks)

· رسوم الحرق (Fee Burns)

· التحكم في الخزينة (Treasury Control)

هذا لا يعني أنه يجب على البروتوكول أن ينفذ هذه التدابير اليوم ليكون ذا قيمة. في الماضي، تعرضت لانتقادات بسبب إبداء أمل أن البروتوكول الذي أراه واعداً سيعيد استثمار الإيرادات بدلاً من استخدامها في إعادة الشراء. ولكن يجب أن يكون لدى البروتوكول القدرة على تفعيل آليات تراكم القيمة في المستقبل، ويفضل أن يتم ذلك من خلال تصويت حوكمة أو تلبية معايير واضحة. لم تعد الالتزامات الغامضة كافية.

لحسن الحظ ، يمكن للمستثمرين الأذكياء الوصول بسهولة إلى هذه البيانات الأساسية على منصات مثل DefiLlama ، والتي تغطي الآلاف من البروتوكولات.

استعراض سريع لأفضل البروتوكولات المصنفة حسب الإيرادات خلال الثلاثين يومًا الماضية يكشف عن نمط واضح: تهيمن جهات إصدار العملات المستقرة ومنصات المشتقات، بينما تظهر أيضًا Launchpads (منصات إصدار الرموز)، وتطبيقات التداول، وCDPs (صناديق الضمان)، والمحافظ، ومنصات التداول اللامركزية (DEXs)، وبروتوكولات الإقراض.

استنتاجات جديرة بالملاحظة:

1 العملات المستقرة والعقود الآجلة هما أكثر نشاطين ربحًا في صناعة التشفير الحالية

2 الأعمال المتعلقة بالتداول لا تزال مربحة جداً

بشكل عام، فإن الأرباح من الأعمال المتعلقة بالتداول تكون كبيرة. ومع ذلك، إذا دخل السوق في سوق هابطة طويلة الأمد، فقد تواجه إيرادات الأنشطة المتعلقة بالتداول مخاطر كبيرة، ما لم تتمكن البروتوكولات من التحول إلى تداول الأصول الحقيقية في العالم (RWAs)، كما تحاول Hyperliquid.

3 التحكم في قنوات التوزيع وبناء البروتوكولات الأساسية لهما نفس الأهمية

أخمن أن هناك جزءًا من مستخدمي DeFi المتشددين سيرفضون بشدة أن تصبح تطبيقات التداول أو المحافظ مصدر الدخل الرئيسي، لأن المستخدمين يمكنهم استخدام البروتوكولات مباشرة لتوفير التكاليف. ومع ذلك، في الواقع، فإن التطبيقات مثل Axiom و Phantom تحقق أرباحًا كبيرة.

بعض تطبيقات التشفير يمكن أن تحقق إيرادات تصل إلى عشرات الملايين من الدولارات شهريًا. إذا كان البروتوكول الذي تركز عليه لم يصل بعد إلى هذا المستوى، فلا بأس. باعتباري المسؤول عن إيرادات DefiLlama، أعلم جيدًا أن تطوير منتج يرغب السوق في دفع ثمنه يتطلب وقتًا. ولكن المفتاح هو أنه يجب أن تكون هناك مسار نحو الربحية.

انتهت حقبة المرح.

عالم التشفير الموجه بالقيمة: تحليل إطار الاستثمار

عند البحث عن رموز استثمارية في السنوات القادمة، يجب أن تلبي الرموز القوية المعايير التالية:

1 حق المطالبة بالإيرادات من البروتوكول أو مسار المطالبة بالإيرادات الواضح والشفاف

2 دخل وعائدات مستقرة ومستدامة

3 القيمة السوقية في نطاق مضاعف معقول مقارنة بالإيرادات السابقة

بدلاً من الحديث عن النظريات، دعونا نلقي نظرة على بعض الأمثلة المحددة:

كيرف فاينانس

حققت Curve Finance نموًا مستقرًا ومستمرًا في الإيرادات على مدار السنوات الثلاث الماضية، حتى مع انخفاض القيمة المخففة بالكامل (FDV). في النهاية، انخفض FDV إلى أقل من 8 أضعاف الإيرادات السنوية لـ Curve خلال الشهر الماضي.

نظرًا لأن حاملي رموز Curve المقفلة يمكنهم الحصول على مكافآت الرشوة (bribes)، بالإضافة إلى أن فترة إطلاق الرموز طويلة، فإن العائد الفعلي للرموز أعلى بكثير. ما يجب التركيز عليه بعد ذلك هو ما إذا كانت Curve قادرة على الحفاظ على مستوى دخلها في الأشهر القليلة المقبلة.

المشتري

لقد أصبحت Jupiter بالفعل واحدة من المستفيدين الرئيسيين من ازدهار نظام Solana البيئي. إنها أكثر منصات التجميع DEX استخدامًا على سلسلة Solana ومنصة تداول لامركزية للعقود الآجلة (perp DEX).

بالإضافة إلى ذلك، قامت Jupiter بعدد من الاستحواذات الاستراتيجية، مما مكنها من استخدام قنوات توزيعها للتوسع إلى أسواق أخرى على سلاسل مختلفة.

من الجدير بالذكر أن العائد السنوي الذي يوزعه Jupiter على حاملي الرموز يعتبر ملحوظًا، حيث يمثل حوالي 25٪ من القيمة السوقية المتداولة، ويتجاوز 10٪ من FDV (التقييم المخفف بالكامل).

البروتوكولات الأخرى المتوافقة مع المعايير: Hyperliquid، Sky، Aerodrome و Pendle

إشارة إيجابية: شعاع من الأمل

الخبر السار هو أن الفرق التي تهتم حقًا ببقائها تدرك ذلك بسرعة. أتوقع أنه في السنوات القليلة المقبلة، ستؤدي ضغوط عدم القدرة على بيع الرموز بشكل غير محدود إلى دفع المزيد من مشاريع التمويل اللامركزي لتطوير مصادر دخل فعلية وربط رموزها بهذه التدفقات الدخل.

إذا كنت تعرف من أين تبحث، سيكون المستقبل مليئًا بالأمل.