اجتماع مهم للـ SEC الأسبوع المقبل: مراجعة شاملة من قبل الجهات التنظيمية الأمريكية لترميز الأصول الأسهم

يوم الإثنين المقبل، ستعقد لجنة استشارية للمستثمرين التابعة للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) اجتماعًا قد يعيد كتابة التاريخ المالي. ستتناول الاجتماع مشكلة تجنبها SEC لسنوات: “كيف ستبدو الأسهم المتداولة علنًا عندما تعيش فعليًا داخل السلسلة؟”

هذا لا يشير إلى مشتقات معبأة يتم تداولها في البورصات الخارجية، ولا إلى الرموز المضاربة غير المرتبطة بحقوق المساهمين، بل يشير إلى الأوراق المالية المسجلة التي يتم تداولها ضمن إطار تنظيمي، والتي تتمتع بنفس آلية الحماية تمامًا مثل أسهم أبل اليوم.

!

01 مفترق طرق حاسم

اجتماع SEC في 4 ديسمبر ليس مجرد مناقشة عادية، بل هو مراجعة شاملة من قبل الجهات التنظيمية الأمريكية لتوكنات الأسهم.

تجمع هذه الندوة المعنونة “تشفير الأسهم: كيف ستعمل الإصدار والتداول والتسوية بموجب اللوائح الحالية” خبراء في هيكل السوق من ناسداك، بلاك روك، كوين بيس، سيتي ديل سكيورتيز، روبن هود، وجالاكسي ديجيتال.

سوف يحددون الطريق نحو توكن الأسهم أمام الجمهور للمرة الأولى.

توقيت الاجتماع يعكس الضغط الذي لا يمكن لـ SEC تجنبه بعد الآن. قدمت ناسداك مؤخرًا اقتراحًا رسميًا يسمح بتداول الأسهم المدرجة الممثلة في شكل رموز والأسهم التقليدية في نفس دفتر الطلبات.

يزعمون أن تسوية البلوكتشين لا تحتاج إلى معاملة خاصة من نظام السوق الوطني.

أوضحت المفوضة في SEC هيستر بيرس في يوليو أن التوكنية “لا تمتلك سحرًا لتغيير طبيعة الأصول الأساسية”. تظل الأوراق المالية المرمزة أوراقًا مالية وتخضع لرقابة كاملة من اللوائح الفيدرالية.

اختبرت في 4 ديسمبر ما إذا كان هذا الإطار لا يزال قائمًا عند التطرق إلى تفاصيل التنفيذ: من يملك المفتاح؟ كيف يعمل أفضل عرض وطلب على المستوى الوطني (NBBO) عندما يتم تسوية الصفقة في ثوانٍ بدلاً من يومين؟ هل يمكنك بيع الرموز بالهامش كما تفعل مع الأسهم؟

02 مسار التوكن الملتزم

توفر مخططات ناسداك أوضح رؤية لتوكنيزاشن “داخل السلسلة”.

اقترح البورصة السماح بتداول الأسهم المدرجة بشكل رقمي تقليدي أو كرموز، حيث تشترك النسختان في نفس CUSIP وأولوية التنفيذ والحقوق الاقتصادية.

توجد الرموز في طبقة التسوية. لا يزال المُصدر مُسجلاً بموجب قانون الأوراق المالية، ولا يزال البورصات تعمل بموجب قانون البورصات، ولا يزال الوسطاء يتعاملون من خلال توجيه الطلبات من خلال تغذية شاملة، ولا تزال شركة الإيداع الائتماني (DTC) تضمن التسليم.

البلوكتشين يحل محل دفتر الحسابات الخلفي، وليس كتيب القواعد الأمامية.

تضمن هذه البنية بقاء الأسهم المرمزة داخل Reg NMS، مما يعني أن التداول لا يزال يساهم في أفضل العروض والطلبات الوطنية، ولا يزال يتعين على صانعي السوق الالتزام بعرض الأسعار، وستظل أنظمة المراقبة تحدد عمليات البيع الغسيل والتلاعب بأسعار الأسهم.

حذرت ناسداك من أن المنصات الموازية خارج NMS ستؤدي إلى تشتت السيولة، وتدمر اكتشاف الأسعار، وتجعل المصدّرين غير قادرين على معرفة الوضع الفعلي لتداول أسهمهم.

توضح هذه الوثيقة رفض الإعفاء بوضوح: إن التوكنينغ هو تقنية تسوية، وليس فئة أصول جديدة تتطلب تنظيمًا خفيفًا.

فيما يتعلق بالتسوية، أشارت ناسداك إلى أن DTC يقوم ببناء بنية تحتية للبلوكتشين، وبالتالي يمكن تسوية تداول الرموز داخل السلسلة، بينما تظل محركات المطابقة وتغذية البيانات في البورصة كما هي.

إذا تم تنفيذ هذه البنية التحتية كما هو مخطط، فقد تبدأ التداولات الفورية في أقرب وقت في الربع الثالث من العام المقبل.

03 حقوق وحماية الأسهم المرمزة

تشير أجندة 4 ديسمبر إلى فرق غالباً ما تخلط بينه وسائل الإعلام المشفرة: الأسهم المرمزة التي يتم إصدارها محلياً والهياكل المعبأة.

يعني الرمز المحلي أن الجهة المصدرة تضع الملكية نفسها داخل السلسلة أو تشير إلى وكيل التحويل الخاص بها للحفاظ على سجل البلوكتشين، مما يعبر عن كامل حقوق التصويت ومتطلبات الأرباح وأولوية التسوية.

تعتبر الرموز المعبأة شائعة على المنصات الخارجية، حيث توفر فقط المخاطر الاقتصادية: زيادة الأسعار، وتحقيق الأرباح للمستثمرين، ولكن لا يمكنهم التصويت أو تقديم دعاوى مشتقة.

تعتبر وثائق ناسداك بمثابة تحذير للأسواق الأوروبية. هناك، تتباعد أسعار رموز أبل وأمازون بشكل كبير عن الأسهم الأساسية، دون الحاجة إلى موافقة الجهة المصدرة، وتمنح حامليها حقوقًا لا تصويت ولا تصفية.

عندما انهارت هذه الرموز، اكتشف المشترون أنهم يمتلكون مشتقات تركيبية، وليس أسهم.

تعتقد البورصة أن السماح لمثل هذه المنتجات بالازدياد دون تسجيل سيضعف حماية المستثمرين، ويخلق سوق أسهم غير مرئي للجهات التنظيمية [citation:1.

04 نطاق القابلية للتطبيق بموجب القوانين الحالية

تغطي أجندة 4 ديسمبر مجموعة من الاحتكاكات التنظيمية.

في الطرف المنخفض الاحتكاك، يقوم المُصدر بتسجيل الأسهم المرمّزة، ويقوم بإدراجها في البورصة الوطنية، ويتبادلها مع الأسهم الرقمية التقليدية، كما اقترحت ناسداك.

إذا اعتُبِرَ التوكنينغ وسيلة تسوية بدلاً من ابتكار المنتج، فإن القوانين الحالية تسمح بذلك.

تُستخدم تقنية البلوكتشين كوسيلة لتخزين السجلات، بشرط أن تلبي الوكالات المسجلة للتسوية ووكلاء التحويل المعايير الحالية للحفظ وتسجيل الدفاتر.

قامت موظفو SEC بتصنيف البيانات الأولية حول حراسة الأصول الرقمية كعملية امتثال بدلاً من دفع الحدود.

في الطرف عالي الاحتكاك، توجد تجارة فعلية للأسهم المدرجة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وهذا يتعارض مع افتراضات Reg NMS حول أوقات السوق والبيانات المجمعة[citation:1.

تعمل الهيئات التنظيمية على تذبذب الأسواق على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع في سياق التشفير، لكن تطبيق ذلك على أسهم آبل المرمّزة يعني إعادة كتابة كيفية عمل التنفيذ الأفضل أثناء نوم نيويورك وتداول طوكيو.

نموذج تداول الأسهم المرمزة فقط في مواقع البلوكتشين غير NMS، غير مسجلة كمنصة تداول أو نظام تداول بديل، وتتناقض أيضًا مع القواعد الحالية.

يعتقد كل من ناسداك وSIFMA أن السماح بنقل حجم تداول الأسهم إلى منصات غير متصلة سيؤدي إلى تدمير أفضل أسعار البيع والشراء الوطنية (NBBO) ، مما يجعل المستثمرين من الأفراد يحصلون على أسعار قديمة.

05 المعنى الخاص لمستخدمي Gate

بالنسبة لمستخدمي Gate، فإن قرار SEC سيؤثر بشكل مباشر على كيفية تداولكم لأسهم مثل أبل في المستقبل.

حاليًا، أصدرت منصات التداول مثل Kraken أكثر من 50 نسخة رمزية من الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة للأسواق الأمريكية لعملائها غير الأمريكيين، بما في ذلك أسهم شركات معروفة مثل آبل وتسلا وإنفيديا.

تعمل هذه الرموز على البلوكتشين Solana، وتدعم التداول على مدار الساعة لمدة 7 أيام في الأسبوع.

لكن على عكس نموذج الامتثال الكامل الذي قدمته ناسداك، فإن معظم الأسهم المرمزة الحالية تعاني من قيود رئيسية: عندما تشتري أسهم آبل المرمزة من خلال مثل هذه المنصات، فإن ما تشتريه ليس مشتقات أو عقود آجلة.

لكن الرموز المميزة المقابلة التي تم إنشاؤها هي تمثيل رقمي للأسهم المادية، وعادةً لا يحصل حاملو الرموز المميزة على حقوق المساهمين التقليدية مثل التصويت - يحتفظ الوصي بهذه الامتيازات.

أنت تشتري مخاطر اقتصادية تتعلق بأداء الأسهم، وليس الهوية الحقيقية للمساهمين. هذه موازنة، تتيح إجراء معاملات تعتمد على البلوكتشين مع الحفاظ على الامتثال التنظيمي.

مناقشة SEC الأسبوع المقبل قد تغير كل شيء، مما يمهد الطريق لتداول أسهم أبل داخل السلسلة مع الامتثال الكامل والتمتع بجميع حقوق المساهمين.

06 الآفاق المستقبلية والتأثيرات المحتملة

إذا أعطت SEC الضوء الأخضر لتوكن الأسهم المتوافقة، فقد نرى التداول الفعلي في أقرب وقت في الربع الثالث من العام المقبل.

تتمثل الميزة الأكثر وضوحًا لتوكن الأسهم في قدرتها على التداول المستمر. على عكس البورصات التقليدية التي تعمل حوالي 6.5 ساعات يوميًا خلال أيام العمل، يمكن تداول التوكنات المستندة إلى البلوكتشين بشكل مستمر.

تعمل xStocks الخاصة بـ Kraken على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، بينما تقدم Robinhood حاليًا خدمات التداول لمدة 5 أيام في الأسبوع، و24 ساعة في اليوم، وتخطط لتوسيع خدمات التداول إلى مدار الساعة بعد إطلاقها على منصتها Layer 2 القائمة على Arbitrum.

تخلق هذه الاستمرارية في التوفر ديناميكيات سوق مثيرة للاهتمام. عندما تظهر أخبار كبيرة خارج ساعات التداول التقليدية - مثل إعلانات الأرباح، الأحداث الجيوسياسية أو الديناميكيات المحددة للشركة - يمكن أن تتفاعل أسهمك المرمزة على الفور.

أصبح سعر التوكنات مؤشرًا حيويًا للعواطف، وقد يوفر وظيفة اكتشاف أسعار لا مثيل لها في الأسواق التقليدية خلال فترات إغلاق السوق.

من منظور أوسع، قد تحل الأسهم المرمزة مشكلة “المدينة الشبحية” للعملات المشفرة خلال سوق الدب. تاريخياً، عندما تنهار أسعار العملات المشفرة، تتبخر أحجام التداول، ويتجه المستخدمون نحو الأصول التقليدية.

ومع وجود الأسهم داخل السلسلة، حتى لو واجهت العملات البديلة صعوبات، قد يكون من الأرجح أن تبقى رؤوس الأموال داخل نظام العملات المشفرة، مما يحافظ على السيولة ومشاركة المنصة.

آفاق المستقبل

لن يقوم اجتماع 4 ديسمبر بالموافقة الفورية على اقتراح ناسداك، كما لن يعيد كتابة تعريف الأوراق المالية. يمكن للجنة الاستشارية تقديم نتائج التحقيقات والتوصيات، لكنها لا تضع القواعد.

تعتبر هذه المناقشة اختبار ضغط لمعرفة ما إذا كان بإمكان Coinbase وCitadel وNasdaq التنسيق بشأن نموذج الحفظ ومعايير التشغيل البيني وآليات البيع على المكشوف في نفس الغرفة، والوصول إلى توافق حول شكل توكنات الامتثال.

إذا تمكنوا، فإن SEC حصلت على إطار مرجعي لتقييم مقترحات مثل مقترح ناسداك؛ وإذا لم يتمكنوا، فإن الهيئة تفهم الأماكن التي لا تتطابق فيها التقنية أو الحوافز قبل الموافقة على أي شيء.

تعتبر هذه الاجتماع مهمًا لأنه يجبر القضايا على أن تكون علنية. لا يزال الجواب يعتمد على ما إذا كانت السوق تريد تعديل البلوكتشين ليكون في المسار الحالي أو إنشاء مسار جديد، ويجب على SEC أن تبدأ من الصفر في منح التفويض.