#NonfarmPayrollsBeatExpectations

فاجأت وظائف سبتمبر (+119k) لكن البطالة ↑ إلى 4.4% الأسواق ممزقة؛ تخفيض الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر الآن رهان حي.
حقائق القيادة ( ماذا حدث )
سجلت وظائف القطاع غير الزراعي في سبتمبر زيادة قدرها 119,000 مقابل توقعات بحوالي 50,000.
ارتفعت البطالة بشكل غير متوقع إلى 4.4%.
تم إلغاء/تأجيل مؤشر أسعار المستهلك لشهر أكتوبر بسبب إغلاق الحكومة، مما ترك الاحتياطي الفيدرالي مع بيانات تضخم غير مكتملة قبل اجتماع ديسمبر.
تغيرت أسعار السوق لتخفيض الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر بشكل حاد في كلا الاتجاهين في الأيام الأخيرة عبر أسواق العقود الآجلة.
عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات يثبت حول ~4.1%، مما يحافظ على ظروف مالية مشددة.
أطروحة قصيرة (سطر واحد)
يؤكد تقرير العمل لشهر سبتمبر على تباطؤ النمو ولكن ليس انهياره، بينما تبقي بيانات التضخم المفقودة الاحتياطي الفيدرالي في وضع الانتظار والترقب. تفضل هذه المجموعة الأسواق المتقلبة التي تظل ضمن نطاق معين، مع دوران كبير وزيادة في التقلبات حتى نهاية العام.
تحليل عميق لما تعنيه البيانات فعليًا
1. سوق عمل متناقض
تفوقت الرواتب على التوقعات، ومع ذلك ارتفعت نسبة البطالة. هذا يخبرنا أن:
التوظيف لا يزال موجودًا، لكن الزخم يتراجع بوضوح.
يدخل المزيد من العمال إلى سوق العمل أو يفقدون وظائفهم.
من المحتمل أن تتدهور جودة خلق الوظائف (وظائف جزئية، ذات أجور منخفضة، مؤقتة).
يظهر هذا النمط تاريخياً في المرحلة المتأخرة من الدورات الاقتصادية، قبل أن يظهر ضعف أكثر وضوحاً في سوق العمل.
2. عدم وجود بيانات التضخم يزيد بشكل كبير من عدم اليقين
مع تأخير مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أكتوبر:
يفتقر الاحتياطي الفيدرالي إلى أهم دليل له في الوقت الحقيقي للسياسة.
تُجبر الأسواق على تداول التوقعات الحالية، والتسريبات، وتعليقات الاحتياطي الفيدرالي.
هذا يزيد بشكل حاد من تقلب الأسعار المدفوعة بالعناوين وسوء التسعير على المدى القصير.
3. أسواق العقود الآجلة تشير إلى عدم الاستقرار، وليس الإيمان
تظهر إعادة تسعير ديسمبر العنيفة لفرص التخفيض:
المستثمرون غير متأكدين بشدة، وليسوا واثقين.
التوقعات هشة وسهلة الانعكاس بواسطة نقطة بيانات واحدة.
هذا هو بالضبط البيئة التي تهيمن فيها تحركات الويسب.
4. عوائد الخزانة هي السقف على الأصول عالية المخاطر
مع اقتراب العشر سنوات من 4.1%:
تواجه الأسهم صعوبة في الحفاظ على التوسع المتعدد.
تظل العوائد الحقيقية مقيدة.
السندات تقدم منافسة حقيقية للأسهم على رأس المال.
ما لم تنخفض العوائد بشكل حاسم، فإن ارتفاع الأسهم يبقى محدوداً.
مسارات / سيناريوهات مع احتمالات
السيناريو أ البيانات تضعف، الفيدرالي يخفض في ديسمبر (40%)
تستمر التضخم في التهدئة.
ارتفاع البطالة.
الفيدرالي يشير إلى ثقته في هبوط ناعم.
أثر السوق:
تنخفض العوائد → ترتفع الأسهم → الأداء المتميز للدورات والنمو → ضعف الدولار الأمريكي.
السيناريو ب بيانات مختلطة، الاحتياطي الفيدرالي ينتظر (35%)
تظل التضخم والوظائف غير متسقة.
احتفظ الاحتياطي الفيدرالي بالسياسة دون تغيير ولكنه يبدو متساهلاً.
أثر السوق:
الأسواق الجانبية → تدوير القطاع → الأداء المتفوق للدفاعات والجودة → التقلبات تظل مرتفعة.
السيناريو ج التضخم ثابت، الاحتياطي الفيدرالي يؤخر التخفيضات (25%)
تظل تضخم الخدمات ثابتاً.
تظل الأجور مرتفعة.
النمو لا يتباطأ بالسرعة الكافية.
أثر السوق:
ارتفاع العوائد → انكماش مضاعفات الأسهم → أداء ضعيف للشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة والشركات المثقلة بالديون → قوة الدولار الأمريكي.
إطار تحديد المواقع والتجارة
للمستثمرين (3–12 شهراً)
زيادة الوزن: رؤوس كبيرة عالية الجودة مع تدفقات نقدية قوية.
ballast الأساسي: سندات الخزانة قصيرة الأجل وسندات الدرجة الاستثمارية للعائد + الحماية.
أقل من الوزن: أسهم صغيرة ذات رافعة مالية عالية، نمو مضاربي بدون أرباح.
للتجار (أيام–أسابيع)
توقع تحركات عنيفة حول التضخم وخطابات الاحتياطي الفيدرالي.
تظل استراتيجيات التقلب جذابة.
تجنب المراهنات الاتجاهية الكبيرة دون تأكيد.
استراتيجية الدخل الثابت
إذا كنت تتوقع تخفيضات → فضل مدة 2-5 سنوات.
إذا كنت تتوقع تأخيرات → ابقَ لفترة قصيرة واحصد العائد.
عرض FX
يبقى الدولار قويًا حتى يتم تأكيد التخفيضات بوضوح.
ينخفض الدولار الأمريكي فقط عندما يصبح تخفيف السياسة مؤكدًا، وليس مجرد شائعات.
محفزات المخاطر الرئيسية
مفاجأة نظيفة في التضخم السلبي → انتعاش قوي للأصول ذات المخاطر.
تقريرين قويين للوظائف على التوالي → ارتفاع العوائد، وصعوبة في الأسهم.
تمديد إغلاق الحكومة → فوضى تدفق البيانات → تقلب أعلى.

الخط النهائي
هذا سوق انتقال وليس اختراق ثوري وليس ركود بعد.
مع ارتفاع معدل البطالة ولكن لا يزال التوظيف إيجابياً، وبيانات التضخم غير كاملة، فإن الاحتياطي الفيدرالي ليس في عجلة من أمره. حتى تتحسن وضوح السياسات، فإن المسار الأكثر احتمالاً هو أسواق متقلبة ودائرية مع تقلبات حادة مدفوعة بالعناوين بدلاً من اتجاه واضح في أي اتجاه.