#特朗普加密货币政策新方向 قام الرئيس السابق لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، بيل دودلي، مؤخرًا بنشر مقال، حيث ألقى بماء بارد على أولئك الذين يتوقعون من الاحتياطي الفيدرالي مواصلة تقليص الميزانية. وجهة نظره الأساسية واضحة جدًا: يجب أن يتوقف التشديد الكمي (QT)، لأن الاستمرار في ذلك ليس فقط محفوفًا بالمخاطر وصعب التنفيذ، ولكن الأهم من ذلك أنه لن يتيح مساحة كبيرة لخفض الفائدة بشكل كبير. $BTC

البيانات موجودة هناك - من ذروة 8.97 تريليون دولار في أبريل 2022، تم تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي (FED) إلى 6.56 تريليون دولار. الأصول التي تم شراؤها خلال جائحة كوفيد-19 لإنقاذ الاقتصاد يتم بيعها الآن بشكل منظم. كما أن احتياطيات النظام المصرفي تحولت من "أكثر من كافٍ" إلى حالة "تكفي بالكاد". قال دودلي بوضوح، عند هذا المستوى "الكافي"، أصبح العرض والطلب على الاحتياطيات متوازنًا، وبدأت أسعار الفائدة في سوق المال في الارتفاع بشكل معتدل، والبيئة المالية تزداد تشددًا.

لكن المشكلة ظهرت.

يعتقد البعض أن الاستمرار في تقليص الميزانية يمكن أن يضغط على الاحتياطي الفيدرالي (FED) لتخفيض أسعار الفائدة؟ لكن دودلي يرد مباشرة: أنتم تغفلون عن أمرين. الأول، إذا أردتم تقليص الميزانية أكثر، يجب تعديل إطار عمل السياسة النقدية بشكل كبير، وهو أمر ليس بالسهل. الثاني، إن تقليص الميزانية لا يعني تلقائيًا أن أسعار الفائدة قصيرة الأجل ستنخفض - لذا فإن مساحة تخفيض أسعار الفائدة لن تفتح.

الأكثر إزعاجًا هو أنه إذا كان لا بد من الضغط على تقليص الميزانية، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي (FED) رفع معدل تسهيلات إعادة الشراء الدائمة $ETH SRF(، أو ببساطة إلغاء هذه الآلية، مما يجبر البنوك على التخلي عن الاحتياطيات للبحث عن أدوات سوق المال الأخرى. ماذا سيحدث عند القيام بذلك؟ ستقوم أسعار الفائدة في السوق بالارتفاع، وستزيد التقلبات، وترتفع مخاطر الأطراف المقابلة - وماذا عن تكاليف الفوائد التي تم توفيرها؟ قام دودلي بحساب سريع: تتراوح بين 4 إلى 5 نقاط أساس، وهو مبلغ ضئيل للغاية.

لذا توقع أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) سيوقف عمليات التخفيف الكمي في ديسمبر بنسبة كبيرة، وسيبدأ العام المقبل في زيادة حيازته من السندات الحكومية الأمريكية بمعدل يقل عن 200 مليار دولار سنويًا، والهدف هو الحفاظ على احتياطيات "كافية". هذه الكمية مقارنة بالعجز المالي الهائل والديون الوطنية الأمريكية؟ يمكن تجاهلها تقريبًا.

ختم دودلي ملخصه بصراحة: السياسة النقدية تعتمد على معدلات الفائدة قصيرة الأجل، وليس على حجم الميزانية العمومية. هل تعتقد أنه يمكنك خفض الفائدة من خلال تقليص الميزانية؟ لا تحلم.