#ETH走势分析 أحد كبار المسؤولين السابقين في البنك المركزي ألقى بظلاله على السوق مؤخرًا - لا تتوقع أن يؤدي تقليص الميزانية إلى توفير مساحة لخفض سعر الفائدة.

قال بيل دودلي، الرئيس السابق لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، في مقال له: إن التيسير الكمي (QT) من الاحتياطي الفيدرالي قد انتهى تقريبًا. هل تريد الاستمرار في تقليص الميزانية بشكل كبير؟ الأمر صعب، والمخاطر عالية، والعوائد قليلة. والأهم من ذلك، أن هذا الأمر لن يؤدي إلى خفض كبير في أسعار الفائدة، وتأثيره الفعلي على تشديد أو تخفيف السياسة النقدية ضئيل للغاية.

البيانات هنا: في أبريل 2022، وصل ميزان الاحتياطي الفيدرالي إلى ذروته عند 8.97 تريليون دولار. خلال فترة الوباء، اشترت كميات كبيرة من الأصول لإنقاذ السوق. وماذا الآن؟ لقد انخفض إلى 6.56 تريليون. كما أن احتياطيات النظام المصرفي انتقلت من "الكثير لدرجة عدم النفاد" إلى حالة "تكفي تمامًا". قال دودلي، إن نقطة التوازن هذه "تكفي تمامًا" دقيقة جدًا - بدأت أسعار الفائدة في أسواق المال في الارتفاع بشكل معتدل، والبيئة السائلة في تضييق.

يعتقد البعض أن الاستمرار في تقليص الميزانية يمكن أن يضغط على خفض أسعار الفائدة. لكن دودلي أشار إلى عيبين رئيسيين: أولاً، إذا تم التخفيض أكثر، سيتعين إجراء تعديلات كبيرة على إطار عمل السياسة النقدية، مما يجعل التنفيذ أكثر صعوبة؛ ثانياً، الميزانية العمومية الأصغر لا يمكن أن تضغط على أسعار الفائدة قصيرة الأجل، وبالتالي فإن نافذة خفض أسعار الفائدة لن تفتح على الإطلاق.

ما هو بالضبط الصعب؟ إذا كان لا بد من التخفيض، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي رفع معدل تسهيل عمليات إعادة الشراء الدائم، أو ببساطة إلغاء هذه الأداة، مما يجبر البنوك على استخدام أدوات سوق المال الأخرى. النتيجة هي ارتفاع معدلات السوق، وزيادة التقلبات، وارتفاع مخاطر التعامل بين البنوك. بعد كل هذا، ما هو مقدار تكاليف الفائدة التي تم توفيرها؟ ديدلي قام بحساب سريع: حوالي 4 إلى 5 نقاط أساس. التكلفة الفعالة منخفضة للغاية.

لذا فهو يتوقع أن البنك المركزي سيوقف QT في ديسمبر، وأنه سيبدأ في شراء أقل من 200 مليار دولار من ديون الخزانة الأمريكية سنويًا اعتبارًا من العام المقبل، مع الحفاظ على حالة "استخدام كافٍ" من الاحتياطيات. هل يمكن مقارنة هذا الحجم بالعجز المالي الأمريكي وإجمالي الدين العام؟ يكاد يكون من الممكن تجاهله.

ختم دودلي ملخصه بوضوح: سياسة البنك المركزي تتعلق بمعدلات الفائدة القصيرة الأجل، وليس بحجم الميزانية العمومية. هل تريد أن تستبدل تقليص الميزانية بخفض الفائدة؟ أنت تحلم.

بالنسبة للأصول ذات المخاطر مثل $BTC و$ETH، فهذا يعني أن بيئة السيولة لن تتحسن كثيرًا في المدى القصير. لا يزال يتعين على السوق الاستمرار في التحمل في ظل بيئة أسعار الفائدة المرتفعة.