هل نفد صبر إنفيديا؟

التحول المفاجئ في مشاعر السوق مع رد نادر من أحد العمالقة. شهدت أسهم إنفيديا يوم الثلاثاء رحلة مثيرة، حيث انخفضت بأكثر من 7% في بداية التداول، مما أدى إلى تبخر القيمة السوقية بنحو 350 مليار دولار، وانتهى الأمر بانخفاض بنسبة 2.6%، محققة أدنى مستوى لها في أكثر من شهرين.

في الوقت نفسه، ارتفع سعر سهم الشركة الأم لجوجل ألفابت بنسبة 1.6% عكس الاتجاه، مسجلاً أعلى إغلاق تاريخي له لليوم الثالث على التوالي، حيث اقتربت القيمة السوقية من 4 تريليون دولار.

تأتي هذه التقلبات الحادة في سوق رأس المال من صراع هيمنة شرائح الذكاء الاصطناعي الذي يتم الإعداد له. في مواجهة الشكوك في السوق، قامت إنفيديا بشكل نادر بالتحدث بشكل مباشر، مؤكدة أن تقنيتها GPU “تتفوق على الصناعة بجيل واحد”.

أ. التباين بين عمالقة التكنولوجيا

شهد سوق الأسهم الأمريكية يوم الثلاثاء مشهداً نادراً من الانقسام بين أسهم التكنولوجيا. شهدت إنفيديا يوماً تداولياً مثيراً، حيث انخفضت خلال اليوم بأكثر من 7%، مسجلة أكبر انخفاض يومي لها في الآونة الأخيرة.

هذه الهبوط الكبير ليس حدثًا معزولًا، حيث تم زج العديد من الشركات المرتبطة بإنفيديا في دوامة.

● انخفضت شركة تصنيع الخوادم سوبر ميكرو كمبيوتر (SMCI) بنسبة 2.5%، وانخفضت شركة CoreWeave، مشغل مركز البيانات المملوك لإنفيديا، بنسبة 3.1%، كما انخفضت منافستها الرئيسية AMD بنسبة 4.15%.

● على النقيض من ذلك، ارتفعت شركة ألفابت، الشركة الأم لجوجل، بنسبة 1.6%، مسجلةً أعلى مستوى تاريخي لها لليوم الثالث على التوالي.

● يظهر هذا الاتجاه المتباين أن المستثمرين يعيدون هيكلة استثماراتهم في مجال الذكاء الاصطناعي، وينتقلون من موردي الأجهزة التقليديين إلى عمالقة التكنولوجيا الذين يظهرون قدرة شاملة.

● انخفض سعر سهم إنفيديا من ذروته التي كانت تبلغ 5 تريليون دولار قبل أقل من شهر إلى الآن، حيث تقلص بأكثر من 700 مليار دولار، وهو رقم يتجاوز حتى القيمة السوقية لمعظم شركات التكنولوجيا.

ثانياً، تحديات TPU من جوجل

السبب المباشر لتحول مشاعر السوق هذه المرة هو تهديد المنافسة الذي أوجده شريحة الذكاء الاصطناعي TPU من جوجل.

● أصدرت جوجل الأسبوع الماضي نموذج جيميناي 3 الذي يُعتبر متفوقًا على ChatGPT من OpenAI، والذي تم تدريبه باستخدام TPU الخاصة بجوجل بدلاً من شرائح إنفيديا.

● ما زاد من اهتزاز السوق هو أن وسائل الإعلام أفادت بأن جوجل تقوم بتسويق وحدات المعالجة Tensor الخاصة بها لعملاء محتملين بما في ذلك ميتا، مع النظر في استخدام شرائح جوجل ذات التصميم الخاص في مراكز البيانات المستقبلية.

● ميتا مثل OpenAI، كانت دائماً واحدة من العملاء المهمين لإنفيديا.

● قال محلل Jones Trading Mike O‘Rourke إن إصدار Gemini 3 “قد يثبت أنه نسخة أكثر دقة ولكنها أكثر أهمية من DeepSeek”. تمثل هذه الرؤية توافقًا في السوق: حيث تتحول جوجل من متخلف في سباق الذكاء الاصطناعي إلى رائد.

● أشار تشارلي مكاليغوت ، استراتيجي في شركة نومورا للأوراق المالية ، إلى أن النموذج الأخير لشركة ألفابيت قد “أعاد ترتيب لوحة شطرنج الذكاء الاصطناعي” ودفع السوق نحو “لحظة DeepSeek جديدة”.

ثالثاً، ردت إنفيديا: تهدئة نادرة للسوق

في مواجهة ردود الفعل العنيفة من السوق، اتبعت إنفيديا استراتيجية استجابة علنية نادرة.

● أعلنت إنفيديا عبر منصة التواصل الاجتماعي X أنها تتفوق في تقنيات GPU “بجيل كامل على الصناعة”، وأشارت إلى أن رقائقها هي “الوحيدة القادرة على تشغيل جميع نماذج الذكاء الاصطناعي، وتكون منصة متعددة الاستخدامات في مختلف سيناريوهات الحوسبة”.

“نحن سعداء بنجاح جوجل - لقد حققوا تقدمًا كبيرًا في مجال الذكاء الاصطناعي، وسنواصل تقديم المنتجات والخدمات لجوجل.” كما صرحت إنفيديا في بيان.

● أكدت إنفيديا أيضًا أن رقائقها تقدم “أداء أعلى، وتنوعًا وقابلية للتبادل” مقارنةً برقائق الدوائر المتكاملة الخاصة (ASIC) مثل TPU من جوجل، والتي عادة ما تكون مصممة فقط لشركة واحدة أو وظيفة واحدة.

هذه الممارسة العامة لتهدئة السوق ليست شائعة في تاريخ إنفيديا.

● علق محلل D.A. Davidson جيل لوريا قائلاً: “تجعل هذه المذكرة إنفيديا تبدو سلبية، وعدم مشاركتها علنًا يجعل الوضع يبدو أسوأ. نحن نتفق مع العديد من الإجابات التي قدموها، لكن شركة بهذا الحجم لا تحتاج إلى الرد على كل سؤال مطروح في غير أوقات التقارير المالية.”

الرابعة: الأزمة العميقة: الانحراف بين الأسس والتوقعات السوقية

المأزق الحقيقي الذي تواجهه إنفيديا هو الفجوة الكبيرة بين أدائها الفعلي وتوقعات السوق.

● من حيث الأساسيات، لا تزال أعمال إنفيديا قوية. في الربع الثالث من السنة المالية 2026، بلغت إيرادات الشركة 57 مليار دولار، بزيادة قدرها 62٪ على أساس سنوي؛ وبلغت الأرباح الصافية المعدلة 31.9 مليار دولار، بزيادة قدرها 65٪ على أساس سنوي.

● الأهم من ذلك، أن الشركة قد قدمت توجيهات الأداء للربع القادم بمبلغ 65 مليار دولار، وهو ما يتجاوز بكثير توقعات المحللين البالغة 61.66 مليار دولار. وكشف الرئيس التنفيذي، هوانغ رين شون، في مؤتمر تقرير الأرباح أن إجمالي طلبات رقائق الذكاء الاصطناعي من إنفيديا لعامي 2025 و2026 قد بلغ 500 مليار دولار.

● ومع ذلك، لم تؤدِ النتائج المتوقعة إلى ارتفاع سعر السهم. بعد إصدار تقرير أرباح إنفيديا، ارتفع سعر السهم في التداول بعد ساعات بنسبة قريبة من 6%، ولكن في اليوم التالي، أغلق التداول بانخفاض قدره 3.15%. وقد جاء تراجع القيمة السوقية نتيجة لشكوك السوق في منطق النمو طويل الأجل لإنفيديا.

● من ناحية، بدأت شركات التكنولوجيا الكبرى في تطوير رقائقها الخاصة لتقليل الاعتماد على إنفيديا. TPU من جوجل هو واحد فقط من بين هذه الرقائق، كما أن أمازون ومايكروسوفت وغيرها تعمل على تطوير رقائق الذكاء الاصطناعي الخاصة بها.

● من ناحية أخرى، بدأ المستثمرون في التركيز على دورة العائد على الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. على الرغم من أن الشركات ومزودي خدمات السحابة والشركات الناشئة تواصل توسيع البنية التحتية للقدرة الحاسوبية، إلا أن العوائد الحقيقية في طبقة التطبيقات لم تتحقق بشكل كامل بعد.

خمسة، أزمة هوا هين شون: قلق “السيناريو الخالي من الربح”

خلف تقلبات أسعار الأسهم، عبر الرئيس التنفيذي لشركة إنفيديا، جين هوانغ، عن مشاعر قلق غير عادية من خلال سلسلة من التصريحات الأخيرة. في اجتماع داخلي شامل، اعترف هوانغ بأن الشركة الآن في حالة “مأزق”.

● “إذا قدمنا ربع سنة سيئ، سيقول السوق أن هذا هو دليل على فقاعة الذكاء الاصطناعي؛ ولكن حتى لو قدمنا ربع سنة ممتاز، سيقول البعض أننا فقط نساعد في دفع الفقاعة.”

● قال هوانغ رين شون بشكل ساخر: “يجب أن تروا بعض الميمات على الإنترنت، التي تقول إننا أساساً ربطنا الأرض ورفعناها، قد تبدو هذه العبارة مبالغ فيها قليلاً، لكنها ليست خاطئة تمامًا.”

● وعندما تحدث عن التقلبات الحادة في القيمة السوقية للشركة، كان حديثه يحمل دعابة، لكنه كشف عن عدم قدرته على التحكم في تقلبات مشاعر السوق: “لم يخسر أحد 5000 مليار دولار في غضون بضعة أسابيع، صحيح؟”

تعكس هذه التصريحات الضغوط المتعددة التي تتحملها إنفيديا كعلامة فارقة في صناعة الذكاء الاصطناعي - حيث يتعين عليها الحفاظ على ثقة السوق في صناعة الذكاء الاصطناعي، والتعامل مع تغيرات المنافسة، فضلاً عن مواجهة الفجوة بين التقييم والأساسيات.

ستة، اشتداد جدل الفقاعات

تشمل المخاوف المحيطة بشركة إنفيديا أيضًا التساؤلات حول ما إذا كان هناك “تمويل دائري” في صناعة الذكاء الاصطناعي. أشار بعض المحللين إلى أن الصفقة البالغة 100 مليار دولار التي أبرمتها إنفيديا مع OpenAI مؤخرًا تحتوي على هيكل خاص:

ستستثمر إنفيديا في OpenAI لبناء مراكز بيانات، بينما ستقوم OpenAI بتزويد هذه المراكز برقائق إنفيديا.

● قال أحد المحللين بصراحة: “ببساطة، أنا إنفيديا، أريد من OpenAI أن تشتري المزيد من رقائقي، لذا أعطيهم المال ليشتروا. هذا النوع من العمليات شائع في التداولات الصغيرة، لكن الوصول إلى مئات المليارات من الدولارات هو أمر غير عادي.”

● تم العثور على هياكل تداول مماثلة في تعاون شركات مثل CoreWeave. أبرمت OpenAI صفقة بقيمة عدة مئات من المليارات مع CoreWeave - حيث تقوم CoreWeave بتأجير قوة الحوسبة الخاصة بمراكز البيانات إلى OpenAI، مقابل الحصول على أسهم من CoreWeave.

● وفي الوقت نفسه، تعهدت إنفيديا، التي تمتلك أيضًا حصة في CoreWeave، باستهلاك جميع طاقة مراكز البيانات غير المستخدمة من CoreWeave قبل عام 2032.

أثارت هذه الهياكل التجارية المعقدة تساؤلات في السوق حول حقيقة الطلب على الذكاء الاصطناعي، حيث يخشى بعض المستثمرين من وجود مشاكل هيكلية مشابهة لتلك التي كانت موجودة خلال فقاعة الإنترنت.

سبعة، مرحلة جديدة من مسابقات الذكاء الاصطناعي

على الرغم من التحديات القصيرة الأجل، لا يزال مركز إنفيديا في مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قوياً. وقد صرح جين هوانغ علنًا أن إنفيديا ستتحول إلى دور شركة بنية تحتية عالمية للذكاء الاصطناعي في العقد المقبل، وتوقع أن يصل حجم الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى 3 إلى 4 تريليونات دولار بحلول نهاية القرن.

● أكدت كوليت كريس، المديرة المالية لشركة إنفيديا، قائلة: “نحن نؤمن أنه في بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تتراوح بين 3 تريليونات إلى 4 تريليونات دولار سنويًا، ستصبح إنفيديا الخيار الأمثل.”

● بيان المتحدث باسم جوجل يبرز استراتيجية التنوع لشركات التكنولوجيا الكبرى في بنية الذكاء الاصطناعي: “إن الطلب على وحدات معالجة Tensor الخاصة بنا ووحدات معالجة الرسوميات NVIDIA في تزايد متسارع. سنواصل دعم كلاهما كما فعلنا دائمًا.”

في الوقت الحالي، فإن سوق شرائح الذكاء الاصطناعي ليس “لعبة صفرية”، بل من المرجح أن يظهر وضع يتعايش فيه العديد من الحلول. قد تؤدي وحدات معالجة جوجل TPU أداءً ممتازًا في مجالات معينة، لكن مرونة ووحدة معالجة الرسومات من إنفيديا لا تزال تتمتع بميزات واسعة.

تشبه تصحيح إنفيديا تداخل عدة أسباب في نفس الوقت: ضغط التقييم، تغير توقعات ازدهار الصناعة، التحديات الواقعية لعائدات الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، وتكرار السيولة الكلية.

هوانغ رينشون اعترف مؤخرًا أن الشركة عالقة في “موقف لا يفوز فيه أحد”: الأداء الجيد سيُتهم بدفع فقاعة الذكاء الاصطناعي، بينما الأداء الضعيف يُعتبر دليلًا على انفجار الفقاعة.