مشاركة السيد هو مينغ في دورة استثمار القيمة في جامعة بكين عام 2025

الأستاذ تشانغ: زملائي الطلاب، مرحباً بكم جميعاً، اليوم لدينا الحظ الكبير في استضافة المستثمر الشهير وأيضاً صديقي السيد هو مينغ. بدأ السيد هو مينغ نشاطه في سوق رأس المال الصيني منذ التسعينيات. استراتيجياته الاستثمارية تختلف قليلاً عن استراتيجيتنا. تجاربه الاستثمارية وتجربته في الحياة تم مشاركتها بالتفصيل في كتابه "رياح ومقالات استثمارية". بعد أن أهداني هذا الكتاب، لم أقرأه بجدية بعد، وأشعر بالأسف لذلك. لذا آمل أيضاً أن أتعلم من خبراته ودروسه من خلال هذه الفرصة اليوم.

لقد شعرت بأنني أعرف السيد هومينغ منذ اللحظة الأولى، حيث أن إدراكنا الأساسي للعالم متوافق. على الرغم من أن استراتيجيات الاستثمار التي نتبعها مختلفة، إلا أن الأهم في الاستثمار هو أن نكون "نعلم ما نعرفه، ونعرف ما لا نعرفه"، وبناءً على مسؤولية الوصي، يجب أن نكون لدينا طريقة تفكير صادقة وموضوعية وعقلانية للغاية. من خلال التعامل مع السيد هومينغ، عايشت بعمق الصفات الاستثمارية التي يمتلكها، وهذه الصفات الممتازة هي أساس نجاحه. الآن، دعونا نستقبل السيد هومينغ ليقدم لنا مشاركته.

هو مينغ: شكراً لدعوة الأخ تشانغ جين. هذه صف دراسي حول الاستثمار القيمي، ويبدو أنني هنا أتحدث عن المضاربة، وهو ما قد يكون غير مناسب قليلاً. لكن بعد ذلك فكرت، بالنظر إلى المهن التي قد يمتهنها الطلاب المشاركون في الدورة في المستقبل، قد تكون المضاربة هي الغالبة، لذا أعتقد أنه من الضروري الحديث عنها.

لقد شاهدت الأخ لي لو يتحدث عن الاستثمار القيمي في هذه الدورة، وكان حديثه رائعاً، كأنه جبل في مجال الاستثمار القيمي، ولا أستطيع سوى أن أكون نهرًا صغيرًا بجانب جبل الأخ لي لو، للحديث عن المضاربة.

الطلاب في بكين لديهم الكثير من الفرص للاستماع إلى الخبراء الخارجيين الذين يلقون المحاضرات لكم، وهذه فرصة جيدة، ولكن يجب الانتباه إلى خلفية المتحدث. إذا كان شخصًا يعمل في الاستثمار يتحدث عن المضاربة، مثل طاهٍ متخصص في الطعام الصيني يتحدث عن الطعام الياباني، أعتقد أنه ليس من الضروري الاستماع.

لذا سأقوم بتقديم خلفيتي أولاً، الصندوق الذي أديره يُدعى "فنجو وآسيا"، وهو صندوق التحوط طويل وقصير بقيمة 6.5 مليار دولار، وقد تم تصنيفه كأفضل صندوق تحوط طويل وقصير في آسيا.

نحن كمتداولين لدينا أيضًا فخر المتداولين، في السنوات الثلاث عشرة الماضية، كانت هناك سنة واحدة فقط خسرت فيها (-4.8%)، بينما كانت السنوات الاثنتا عشرة الأخرى مربحة. هذا الإنجاز من الصعب تحقيقه من قبل المستثمرين، وهو ما نفخر به كمتداولين. في الأشهر العشرة الماضية من هذا العام، كان لدينا شهر واحد فقط خسارة، بينما كانت الأشهر التسعة الأخرى مربحة، وكان شهر الخسارة (أبريل) قد خسر فقط 0.35%، وتمكنا من إدارة صافي القيمة بشكل أكثر سلاسة. في أكثر من 5 مليارات دولار من صناديق التحوط، كانت عائداتنا هذا العام من بين الأفضل على مستوى العالم. لذلك أعتقد أنه من المناسب أن أشارككم في المضاربة، بينما من الأفضل أن يتحدث لي لو رو عن الاستثمار. بناءً على المهن المحتملة لكم في المستقبل، أعتقد أن مهنتكم المستقبلية ستكون أكثر احتمالًا أن تكون مضاربة. لماذا أقول ذلك؟

على سبيل المثال، إذا كانت الوظيفة التي تبحث عنها هي في صندوق في السوق الثانوية، حتى وإن كنت لا ترغب في المضاربة، إذا خسرت هذا العام وخسرت العام المقبل، وذهبت لتخبر المدير أنك مستثمر في القيمة، "ما هي القيمة الجوهرية لهذا السهم الذي أمتلكه، كم هو السوق غبي، وكم أنا محق". قد تكون محقًا حقًا، بعد ثلاث أو أربع سنوات قد تكون محقًا، ولكن سيتم طردك، ولن تكون لديك فرصة لإثبات نفسك.

حسناً، إذا قلت، "لن أذهب للعمل، سأخرج لأبدأ مشروعاً." ولكنك خرجت لتبدأ مشروعاً، وليس هناك رئيس يمكنه طردك، بل المستثمرون هم من سيطردونك، عندما يخسر المستثمرون 10% هذا العام و10% آخر العام، فسوف يستردون استثماراتهم بسرعة، ولن تحصل على فرصة لإثبات قيمة استثمارك. إذا قلت إن والدك أعطاك 10 مليار، فلن تحتاج إلى تمويل، لن تحتاج للذهاب للعمل، لن تحتاج للبحث عن مستثمرين، حتى لو خسرت 10 مليار، فلا بأس. حتى في هذه الحالة، سيفر موظفوك لأنهم عندما يرون خسائر متتالية لمدة عامين، فلن يحصلوا على مكافآت بسبب مستوى الخسارة العالي، وعندما يرون هذا الوضع، سيقومون بـ"طردك"، وسيبحثون عن صندوق آخر للعمل فيه. لقد تعلمتم الكثير من المعرفة عن استثمار القيمة من المعلم تشانغ، ولديكم حلم الاستثمار القيمي، لكن ربما ليس لديك تلك الفرصة لتطبيق استثمار القيمة. قبل أن أتحدث عن المضاربة، دعني أعرّف ما هي المضاربة؟ وما هو الاستثمار؟ ما هو الفرق بين الاثنين؟ تعريفي صارم بعض الشيء، لكن صديقي المعلم تشانغ قد لا يوافق على ذلك، سأكمل حديثي، وبعد انتهاء الخطاب يمكننا مناقشة ذلك.

إذا كانت عوائدك في سوق الأسهم تعتمد على فرق الأسعار لنفس السهم في أوقات مختلفة، فهذا يعتبر مضاربة. بشكل عام، كسب العوائد من فرق الأسعار لنفس السلعة في أوقات مختلفة يعتبر مضاربة. لكن لماذا يحدث هذا الفرق في الأسعار، سأشرح ذلك لاحقًا. ما هو الاستثمار؟ بدقة، أموالك، يمكن أن تدخل في الميزانية العمومية للشركة، وتعتمد عوائد استثمارك على الزيادة المستمرة للقيمة الجوهرية للشركة، من خلال الأرباح الموزعة وليس من تقلبات أسعار السوق، هذا هو الاستثمار. لكن هذين المفهومين ليسا مفصولين تمامًا، فهناك أوجه تداخل بينهما.

إذا كنت تمتلك الأسهم لفترة طويلة، مثل ثماني سنوات أو عشر سنوات، في هذه الحالة يكون التأثير الرئيسي على السعر هو القيمة الجوهرية للشركة، بينما يكون تأثير مشاعر السوق نسبيًا صغيرًا، وفي هذه الحالة يميل مضاربتك إلى الاستثمار. بنفس الطريقة، هناك بعض صناديق الاستثمار الخاصة التي تدعي أنها تستثمر، والتي تدخل فقط بسبب تقييمها للاتجاهات، ثم تحقق الأرباح من خلال بيع الأسهم القديمة أو من خلال الطرح العام الأولي، وهذا أيضًا يعتبر مضاربة.

لذا فإن الاستثمار والمضاربة لهما اختلاف، لكن الحدود بينهما غامضة بعض الشيء. على سبيل المثال، يقوم بافيت بالشراء والبيع في السوق الثانوية، لكنه يحتفظ بالأسهم لفترة كافية، وعائداته تأتي أساسًا من زيادة القيمة الجوهرية للشركة، وفي هذه الحالة يكون استثمارًا، حيث تكون مساهمة المشاعر السوقية في العائدات ضئيلة. لكن إذا قمت ببيع الأسهم بعد سنة أو سنتين، فإن تأثير المشاعر السوقية على سعر السهم سيكون أكبر بكثير من تأثير القيمة الجوهرية نفسها على سعر السهم، وهذا هو المضاربة. لماذا يمكن أن يتضاعف سعر سهم في شهر واحد؟ هل لأن القيمة الجوهرية تضاعفت؟ ليس بالضرورة. لدينا الآن سهم في صناعة الذاكرة تضاعف ثلاث مرات في أكثر من شهر، هل ستتضاعف قيمته الجوهرية في أكثر من شهر؟ هذا مستحيل، فلا بد أن هناك مشاعر سوقية تلعب دورًا.

إن إنشاء الأعمال ليس بالأمر السهل، لكن أسعار الأسهم تتقلب دائمًا بين الضعف والمضاعف، ليست القيمة الجوهرية ولكن مشاعر السوق هي التي تتقلب، وهذه التقلبات توفر الفرص للمضاربين، ومهنتي هي كسب المال من خلال الشراء والبيع على أساس تقلبات سوق الأسهم. لذلك أعتقد أنني أمارس المضاربة، وليس الاستثمار.

إذا كان نظام تقييم المهنيين في المستقبل يعتمد على تقلبات أسعار سوق الأسهم، فمن المحتمل جدًا أن تكونوا في المستقبل من المتاجرين.

ما الفائدة من فهم الفرق هنا؟ إنه مفيد للغاية. إذا كنت مضاربًا، فإن اعتبار نفسك مستثمرًا ستكون له عواقب خطيرة. كما ذكرت سابقًا، قد يتم طردك من قِبل رئيسك، أو قد يُسترد استثمارك من قِبل المستثمرين، أو قد يتم طردك من قِبل موظفيك.

ولكن أود أن أؤكد: يجب على المتداولين المتميزين أولاً أن يفهموا قيمة الاستثمار والفهم الداخلي.

على الرغم من أنكم قد تنخرطون في المضاربة في المستقبل، إلا أن حضوركم دورة الاستثمار القيمي للأستاذ تشانغ له معنى كبير. لأن هذا يتعلق بتسعير الأسهم. في سعر السهم، جزء منه هو الأساسيات وجزء آخر هو المشاعر. الأساسيات هي ما تعلمتموه في فصل الأستاذ تشانغ. ما هي النسبة التي تشغلها هذان العنصران؟ يتعلق ذلك بطول الفترة الزمنية، فكلما كانت الفترة الزمنية أقصر، كانت نسبة المشاعر أعلى، فقد تتجاوز نسبتها 50% خلال سنة واحدة. إذا كانت أكثر من عشر سنوات، قد تكون عوامل التأثير على سعر السهم واحدة فقط، وهي الأساسيات.

لكي تكون مضاربًا ممتازًا، يجب أن تفهم أيضًا القيمة الجوهرية للشركة. باستخدام تشبيه شخص يمشي كلبه، يعتمد الربح أو الخسارة النهائية للمضارب على موقع الكلب، لكن لا يمكنك تجاهل موقع الشخص. إذا استخدمنا E (الأرباح) وP/E (نسبة السعر إلى الأرباح) لفهم الأمور ببساطة، فإن بحثك عن E يعني أنك تقوم بدراسة استثمار القيمة، لكن هذا لا يعني أنك لا تحتاج لدراسة P/E. من الصعب أن يرتفع E ثلاث مرات في عام واحد، وارتفاع بنسبة عشرات في المئة يعتبر جيدًا. ولكن في خلال عام، يمكن أن تتأثر تغييرات P/E بشكل كبير بالعواطف. نظرًا لوجود المعلم تشانغ في الموقع، ومن باب الاحترام للمعلم تشانغ، سأقلل من تأثير هذه العواطف. إذا لم يكن المعلم تشانغ موجودًا، سأقول إنه في غضون 12 شهرًا، فإن التأثير الأساسي على سعر السهم قد يكون حوالي 30%، وعادة ما تكون العواطف هي التي تحدد سعر السهم. لذا، تحتاج إلى فهم تغيرات العواطف.

لتصبح مضاربًا ممتازًا، تحتاج أولاً إلى فهم 30% من الأساسيات، وفهم موقع الأشخاص. فقط بهذه الطريقة، أثناء تتبع تغييرات مواقع الكلاب، يمكنك الحكم على ما إذا كان يجب عليك التداول ضد الاتجاه أو مع الاتجاه. التداول ضد الاتجاه هو طريقة جيدة جدًا، لكنها ليست مصطلحًا إيجابيًا، بل هي مصطلح محايد. في بعض الأحيان تحتاج إلى التداول ضد الاتجاه، وأحيانًا تحتاج إلى التداول مع الاتجاه. لذلك، هذا هو السبب في أن المضاربة ليست سهلة.

يفهم المستثمرون الجيدون الشركة بوضوح، لكن قد لا يفهمون السوق. لكن في غضون سنة أو سنتين، يتم تسعيرها من قبل المضاربين، والسوق هو الذي يقيم نجاحك أو فشلك. إذا كنت مدير صندوق، فإن كل صفقة تقوم بها يتم الحكم عليها من قبل السوق في نهاية كل سنة. لا يمكنك الجدال مع العملاء بالقول "السوق غير صحيح، أرباح الشركة في محفظتي لا تزال في الارتفاع، والقيمة الدفترية لا تزال في الارتفاع"، لكن سعر السهم في انخفاض، لذا حتى المستثمرون الجيدون يجب أن يتعلموا من المضاربين لفهم السوق.

إذا كنت تفهم وتقبل ما أقوله، فسوف تدرك أنك في المستقبل على الأرجح ستصبح مضاربًا. ربما أنتم في داخلكم تقبلون المضاربة بهدوء، على الرغم من أنكم في فصل الاستثمار القيمي. أليس كذلك؟ فكيف تصبح مضاربًا ممتازًا؟

النقطة الأولى، أعتقد أن هناك نقطة مهمة، وهي ضرورة الشك في السوق. على الرغم من أن السوق هو الذي يحدد في النهاية نجاحكم، إلا أنه يجب عليكم دائمًا أن تشكوا في السوق. إذا كنت تثق في السوق ببساطة، سيكون من الصعب عليك أن تصبح متداولًا بارعًا. عندما يعطي السوق تقييمًا معينًا، مثل 20 ضعفًا من الأرباح إلى السعر (P/E) لشركة ما، يجب أن تشك في السوق، هل هذا مستدام؟ هل سيكون في المستقبل 10 أضعاف أم 30 ضعفًا؟ هل التقييم الذي يقدمه السوق مبالغ فيه أم منخفض؟ عندما يخبرك شخص ما أن إنفيديا هي سهم جيد، يجب أن تفكر، هل أرباح إنفيديا وتقييمها مستدامان؟ إذا كنت قد قمت بعمل نموذج التدفق النقدي المخصوم (DCF) لإنفيديا، يجب أن تنظر إلى الافتراضات العديدة في نموذج DCF لترى ما إذا كانت موثوقة؟ يجب أن تشك في السوق! عندما يتخلى السوق عن شيء ما، يجب أن تفكر أيضًا، هل السوق يبالغ في رد فعله؟ إذا كنت تريد أن تصبح لاعبًا ناجحًا في السوق، يجب أن تشك أولاً في السوق.

النقطة الثانية أكثر أهمية من النقطة الأولى، وهي تدعى الشك في النفس. لا تثق بنفسك بشكل زائد، وابق دائمًا في حالة شك نصفية. خلال 35 عامًا من حياتي المهنية الماضية، رأيت العديد من مديري الصناديق الممتازين، وكانوا يظهرون الشك على وجوههم. بينما أولئك الذين يبدو عليهم الثقة الكبيرة، ستجد أن أدائهم في المستقبل غالبًا ما يكون سيئًا. في شركتي، عندما أختار موظفًا، أنظر ما إذا كان هذا الشخص واثقًا جدًا، وعادةً لا أختار الأشخاص المبالغين في الثقة.

الأسهم التي نسميها في صندوقنا هي فقط 5% و6%. هناك صناديق في السوق تصل إلى 10%، بل حتى 15%، وهذا غير ممكن لدينا. كثيرًا ما يأتي العديد من الزملاء الجدد لتحديني، ويقولون: "مدير، الشركة التي أوصي بها لديها درجة عالية من اليقين، لماذا لا يمكن شراء المزيد؟ لماذا تستطيع صناديق أخرى شراء 15%، لماذا لا يمكننا شراء المزيد؟"

أجب على هذا السؤال بهذه الطريقة: من أين تأتي درجة عالية من اليقين؟ في الحقيقة، تأتي من حكمتك. ومن أنت؟ أنت إنسان. الاستثمار يتعلق بالمستقبل، وغالبًا ما تكون أحكام الناس بشأن المستقبل غير موثوقة. لذلك، لا تثق بنفسك كثيرًا هنا، لأن الاستثمار هو مهنة تتحدى الزمن. الزمن في يد الله، وعندما يفكر البشر، يضحك الله. يستخدم البشر الاحتمالات للتفكير في المستقبل، لكن الله لا يخطط للمستقبل باستخدام الاحتمالات، لذا يجب أن نتعلم التواضع أمام الزمن والمستقبل.

على الرغم من أننا في الاستثمار نقول أحيانًا بحث، إلا أن هذه في الواقع عبارة عن مبالغة في تقدير عملنا. إذا كنت تجري بحثًا في الفيزياء، فلا مشكلة في تسميته بحثًا، يمكنك بدقة إرسال مركبة فضائية إلى المريخ. ما نقوم به في الاستثمار هو في الواقع مجرد تخمين، أي استنتاج لدينا يعتمد على مجموعة كبيرة من الافتراضات، وهذه الافتراضات تتغير في أي لحظة. لذلك، فإن أهم شيء في المضاربة هو التشكيك في نفسك.

لماذا حققنا أرباحًا على مدى 12 عامًا في 13 عامًا مضت؟ لأنني أستمر في الشك في نفسي، كلما ظهرت حالات تتجاوز توقعاتنا نقوم بتقليص الخسائر. على سبيل المثال، عندما يتعرض صندوقنا بالكامل لانتكاسة بنسبة 2.5%، نقوم بتقليص الخسائر بشكل صارم.

نظرًا لتشتتنا الكبير، نحن نتواجد في 7-8 أسواق، و7-8 صناعات، نقوم بالتداول في الصعود والهبوط في نفس الوقت. بالنسبة لنا، فإن تراجع 2.5% يعتبر قليلاً، في حين أن العديد من صناديق الاستثمار الخاصة في الداخل تعاني من نقص في التحوط، وقد يكون تراجع 2.5% أمرًا شائعًا. إذا حدث تراجع بنسبة 2.5% في صندوقنا، فإن إجمالي المراكز لدينا سينخفض بنسبة 20%. ماذا يعني ذلك؟ ببساطة، إذا واجهنا تراجعًا بنسبة 10%، فنحن قد خفضنا مراكزنا أربع مرات، ويظل لدينا أكثر من 30% من المراكز الإجمالية. عندما يتبقى أكثر من 30%، يصبح التحكم في الخسائر أسهل، وهذا هو السبب الرئيسي وراء قدرتنا على السيطرة على التراجع بشكل جيد في الماضي. شرط وقف الخسارة هو أن يكون مبنيًا على الشك في النفس.

لأن الإنسان محدود، وفهمنا سطحي جداً. فهمنا للشركة قد لا يكون صحيحاً، ناهيك عن أن الشركة في حالة تغير مستمر. غالباً ما أمزح مع العديد من مديري الصناديق قائلاً: "حتى الرئيس التنفيذي لشركة مدرجة لا يعرف كيف ستكون أرباح شركته في العام المقبل. كيف يمكنك كمستثمر خارجي أن تكون واثقاً تماماً من كيف ستسير الأمور في العام المقبل، أو بعد عشر سنوات؟"

سمعت شخصًا يتحدث عن الاستثمار طويل الأجل. قلت له إنك تتحدث بلغة التمويل، وليس بلغة الاستثمار. أنت تحاول خداع المستثمرين، ولا يمكنك الاستثمار بهذه الطريقة. هل تعرف أين يكمن مستقبل هذه الشركة على المدى الطويل؟ أجرؤ على القول أنك لا تعرف. عندما تتحدث مع المستثمرين عن الاستثمار طويل الأجل، وأنت نفسك غير متأكد، أليس هذا خداعًا للنفس؟ لذلك يجب أن نشك في أنفسنا، وأعتقد أنه بالنسبة للمستثمرين الأفراد أو مديري الصناديق، من المهم جدًا ألا نثق بأنفسنا كثيرًا. لماذا أستطيع أن أظل مشككًا في نفسي؟ لأنني أؤمن بالله. عندما تؤمن بالله، ستدرك أن الإنسان صغير جدًا.

لقد مررت بالعديد من الأسواق الهابطة، وواجهت الكثير من عدم اليقين، وأعرف مدى هشاشة تحليل الأسهم. يشبه الأمر كالأعمى الذي يلمس الفيل، إذا لمست ساق الفيل تظن أنها شجرة، فتعتني بتلك الشجرة وتسقيها (الاستثمار)، وتأمل أن تنمو تلك الشجرة بشكل جيد. لكن فجأة يبتعد الفيل، وتختفي شجرتك، ويضيع استثمارك. عدم اليقين على مستوى الشركات أفضل قليلاً، فهو نسبياً أقل، أما على المستوى الكلي فهو أكثر عدم يقين، شركتنا لا تشجع على الحديث عن الأمور الكلية، فهناك العديد من العوامل التي تؤثر على المستوى الكلي، إنها الفيل الأكبر. البعض يلتقط فقط عاملين أو ثلاثة ويشعر بالثقة الكاملة، ويبدأ في استنتاجات حول المستقبل، ويقوم بالاستثمار على المدى الطويل جداً.

حتى لو كانت هناك عوامل كثيرة تؤثر على مستقبل الشركات، ما الذي يمكننا فهمه؟ حتى لو كنت رائد أعمال، قد لا تكون متأكدًا من حالة شركتك بعد عشر سنوات. بالإضافة إلى العوامل الاقتصادية، هناك أيضًا عوامل سياسية، ليست فقط سياسات دولة واحدة، بل الجغرافيا السياسية أيضًا. نحن الذين نقوم بالمضاربة، لا نؤمن بأنفسنا، ولا نؤمن بالسوق. يمكننا فقط الاستعداد مسبقًا. حتى لو كانت هناك فقط 30% احتمال أن تمطر، يجب أن نرتدي معطف المطر، ونأخذ مظلة. ما هي المظلة؟ بالنسبة لي، هي البيع على المكشوف. بالطبع، السيد تشانغ سيعارضني في هذه المسألة، والكثير من المستثمرين في القيمة يعارضون البيع على المكشوف.

إن إنشاء شركة يشبه الإبحار ضد التيار، وليس بالأمر السهل. إذا نظرتم إلى تغيرات مكونات مؤشر داو جونز في الماضي، فكلها كانت في ذلك الوقت شركات رائدة. كم عدد الأسماء التي لا تزال موجودة في مؤشر داو جونز اليوم والتي كانت موجودة قبل 30 عامًا؟ لقد تم استبعاد العديد منها. والآن، هناك العديد من الشركات في مؤشر داو جونز التي قد تُستبعد في المستقبل، وقد تحتوي على فرص للبيع على المكشوف.

العديد من الشركات التي تُعتبر رائعة. عندما يعتقد السوق جميعه أنها رائعة، فإنها تحصل على تقييم رائع، وتحصل على سعر رائع، ولكن بمجرد أن تصبح أقل روعة، تكون هذه هي فرصة البيع على المكشوف. نحن لدينا أفكار مختلفة عن الكثير من المستثمرين. سأروي قصة من قبل 25 عامًا، عندما كان هناك قصة عن معدل انتشار الطيران في الصين، حيث أصبح هناك المزيد من الأثرياء في الصين، وأصبح المزيد من الناس يرغبون في ركوب الطائرات. في ذلك الوقت، كانت شركات الطيران الكبرى الثلاث هي الخطوط الجوية الصينية، والخطوط الجوية الشرقية، والخطوط الجوية الجنوبية. كانت الخطوط الجوية الصينية لديها أعلى عائد على حقوق الملكية، وذهب الكثير من الناس لشراء الخطوط الجوية الصينية، لكنني لم أفعل ذلك، بل اخترت شراء الأسوأ. عندما يرتفع دورة الطيران، ستستفيد جميع شركات الطيران الثلاث، لكن الشركات المالية الضعيفة ستستفيد أكثر. يمكن أن ترتفع نسبة الربح في الشركات الجيدة من 10% إلى 20%، مما يزيد الربح إلى الضعف، بينما يمكن أن ترتفع نسبة الربح في الشركات الضعيفة من 1% إلى 10%، مما ينمي الربح بمقدار عشرة أضعاف، فالشركات الضعيفة لديها مرونة أكبر. كنا قد اشترينا الخطوط الجوية الجنوبية، لكننا اكتشفنا أن الخطوط الجوية الشرقية كانت أسوأ. كانت البيانات المالية أسوأ، والإدارة أسوأ، لذا قمنا بسرعة بشراء الخطوط الجوية الشرقية. نحن المضاربون نكسب من الـ Delta، هو التغيير. في التغيير، تتحدث شركتنا عن ثلاثة أشياء، الحجم الكلي للسوق، حصة السوق، ونسبة الربح. الأكثر مرونة هي نسبة الربح، فالتغيير في حصة السوق أمر صعب للغاية، لزيادة حصة السوق قليلاً يتطلب بذل جهد كبير. أحيانًا أعرّف نفسي كمضارب في نسبة الربح.

نحن لا نقوم أبدًا بإصدار أحكام طويلة الأجل، بل نراقب التغيرات بشكل مستمر. لقد احتفظنا أيضًا بالعديد من الشركات على المدى الطويل في صندوقنا، لكن احتفاظنا كان دائمًا من خلال العمليات المستمرة. هذا يشبه العلاقات العاطفية، في البداية لا نحتاج إلى التحدث عن التزام أبدي، فقد التقينا للتو، كم يمكن أن نفهم؟ ننظر قليلاً، نمر ببعض الأمور، وفي النهاية قد نكون معًا حتى الشيخوخة. لا ينبغي علينا أن نعد بالالتزام المفرط في البداية، فهذا وعد غير مسؤول. الأمر نفسه ينطبق على الشركات، قولنا إننا نريد أن نرى إلى أي مدى، فهذا وعد غير مسؤول، وأعتقد أن هذا هو المبالغة في تقدير أداء الإنسان، فنحن أمام المستقبل نبدو ضئيلين. يتحدث مئة شخص عن الأمور المستقبلية، وفي النهاية يتحدث شخص واحد بشكل صحيح، فيقول الجميع كم هو ناجح، لكن هذا هو انحياز الناجين. ليس لأنه بارع جدًا. يجب أن نكون واقعيين في استثماراتنا، نقوم بدراسة مستمرة لكل شركة، ولا نفوت أي تقرير ربع سنوي، فكل تقرير ربع سنوي هو فرصة لإثبات أو دحض حكمك، يجب أن نعتز بهذه الفرصة. أنا لا أشجع أبدًا على تلك العقلية التي تقول "اشتري ونام"، بل يجب أن نشتري ونراقب. لأن الشركات في حالة تغير، والبيئة تتغير، ورجال الأعمال أنفسهم يتغيرون، يجب أن نتابع تغيراتهم عن كثب. لا ينبغي أن يكون لدينا هوس بالشركات الجيدة أو السيئة، بل يجب أن نحتفظ بعقل مفتوح وندرك عدم الاستقرار.

لقد شاركت سابقًا أنني مستثمر دوري، وأن علاقة العرض والطلب في الدورة تتغير. المتداولون هم من يدرسون التغيرات، حيث يجب عليهم دراسة التغيرات في العرض والطلب وكذلك التغيرات في مشاعر السوق. دعني أشارك كيف أتعامل مع مشاعر السوق.

أولاً، تحتاج إلى النظر إلى التاريخ، لاستنتاج المشاعر الحالية من التاريخ. إذا كنت لا تؤمن بأن أسعار الماضي تتضمن أساسيات معينة ومشاعر، فإن تحليل الأساسيات والمشاعر لاستنتاج المستقبل سيكون مستحيلاً. بالتأكيد تعكس أسعار الأسهم في السنوات الخمس الماضية الأساسيات والمشاعر في ذلك الوقت. إذا كانت نسبة السعر إلى الأرباح في السنوات الخمس الماضية تتراوح بين 10 إلى 20 مرة (هنا أعتبر نسبة السعر إلى الأرباح كمؤشر على مشاعر السوق)، فيمكن استخدام 10-20 مرة كمرجع الآن، وفي الأوقات المتشائمة (10 مرات)، قد تكون هناك فرصة للشراء، وبالمثل، إذا كانت 20 مرة، فقد تكون هذه هي فرصتك للبيع على المكشوف. عندما تكون نسبة السعر إلى الأرباح 20 مرة، عادةً ما يكون السوق أكثر تفاؤلاً بشأن هذا السهم، ويقولون إن هذا الشركة رائعة للغاية، ويقولون إن هذه المرة مختلفة، كيف سيكون سعر سهم هذه الشركة في عصر الذكاء الاصطناعي. ولكن بناءً على خبرتي التي تمتد لـ 35 عامًا، فإن جملة "هذه المرة مختلفة" تكون صحيحة بنسبة منخفضة جدًا، لا يوجد شيء مختلف. من حيث الاحتمالات، قد تكون هذه المرة مختلفة، لكن يجب ألا نراهن على هذه الأمور ذات الاحتمالية المنخفضة عند الاستثمار. في هذه اللحظة، لا يجب أن تفكر في الأشياء المتعلقة بالشراء، بل يجب أن تفكر في الأمور من منظور البيع على المكشوف، ليس لأن هذه الشركة سيئة، بل لأنها جيدة، لكن كل الجيد موجود في السعر. قد تتغير الشركة بنسبة 20%، لكن تغير مشاعر السوق يتجاوز بكثير 20%، على سبيل المثال، كما ذكرت سابقًا، ارتفع سعر سهم شركة ما ثلاثة أضعاف في شهر واحد، لكن هل ستزداد الأرباح ثلاثة أضعاف؟ الحركة لم تحدث، لكن القلوب تتحرك، تغير مشاعر السوق يتجاوز خيالك.

ثانياً، لا تثق كثيراً في التاريخ. نحن نحاول تقديم نطاق تقديري، لكن هذا النطاق متغير. على سبيل المثال، إذا كان التاريخ يتراوح بين 10-20 مرة، يمكنك تعديل ذلك إلى 15-25 مرة أو 7-15 مرة بناءً على الوضع الفعلي. على سبيل المثال، عندما تنخفض أسعار الفائدة، يكون هذا النطاق أعلى، وعندما ترتفع أسعار الفائدة، يكون هذا النطاق أقل.

بالإضافة إلى التغييرات في البيئة الخارجية، هناك أيضًا تغييرات في الإدارة. على سبيل المثال، إذا تغيرت إدارة Xiaomi من Lei Jun إلى أشخاص آخرين، فقد يحتاج نطاق Xiaomi إلى تعديل. لأن قدرات وقيمة كل شخص مختلفة، ففي السابق، عندما كانت Xiaomi تواجه صعوبات، كان Lei Jun قادرًا على إنقاذ الموقف، ولكن قد لا يستطيع المدير التنفيذي الجديد فعل ذلك. حسنًا، بسبب الوقت، سأشارك هنا فقط، دعونا نبدأ في الأسئلة والأجوبة، سيكون هذا أكثر إثارة للاهتمام.

جلسة الأسئلة والأجوبة

تشو زانغ: مرحبًا، لقد ذكرت أن "هذه المرة مختلفة" هي حدث ذو احتمالية منخفضة، وهناك انضباط صارم في وقف الخسارة. إذا حدث حقًا هذا النوع من "الاختلاف"، مما أدى إلى وقف خسارتك، فماذا ستفعل بعد ذلك بخصوص إعادة الاستثمار؟

هو مينغ: الأهم هو الصدق. الصدق يشمل العديد من الطبقات، الأولى هي أن تكون صادقاً مع المستثمرين، والثانية هي أن تكون صادقاً مع نفسك، إذا كنت قد حكمت خطأ، ما يمكنك القيام به أولاً هو وقف الخسارة، وبعد وقف الخسارة يجب إعادة تقييم الموقف والعودة إلى نقطة التفكير الأصلية لمعرفة ما إذا كان يجب أن تكون في وضع شراء أو بيع. ابدأ بوقف الخسارة، ولا تبدأ بالتفكير. عندما يخسر الشخص، من السهل أن يكون لديه تحيز، وجودة التفكير تكون رديئة جداً، لذا يجب أولاً الإيمان بالانضباط. الأهم في الاستثمار هو الالتزام بالانضباط. إذا اكتشفت بعد وقف الخسارة أن هناك تغييرات جذرية، مثل دولة كانت مغلقة، وفجأة أصبحت مفتوحة، فهذا نوع من التغيير الجذري، وإذا كنت قد قمت ببيع على المكشوف في السابق، يجب عليك الآن أن تقوم بالشراء. يجب أن تؤمن بالحقائق، وبالحقائق المتغيرة، وتحترم الحقائق، ولا تحترم دراستك السابقة التي تدعي أنك قمت بها.

تشو زانغ: مرحبا، لقد ذكرت أنك لا تنصح بشدة بالتداول الثنائي (Pair Trade). لكن على سبيل المثال، في سوق الصين فقط، التأثيرات الكلية والسياسات كبيرة، هل يمكن أن تبسط التداول الثنائي حكمنا على الكلية؟ لماذا لا تنصح بذلك؟

هو مينغ: شكراً على سؤالك. لا نشجع على التداول الثنائي (Pair trade) في شركتنا. لكن المنافسين يحبون القيام بالتداول الثنائي. المثال الذي ذكرته سابقاً، هل تقوم بالشراء في الخطوط الجوية الجنوبية وتقوم بالبيع على الخطوط الجوية الوطنية، أليس كذلك؟ لا! العوامل التي تسهم في نتائج تداول الشركات الدورية تنقسم إلى ثلاثة: العوامل الخاصة بالشركة نفسها حوالي 20%، العوامل السوقية حوالي 30%، و50% من العوامل تأتي من تغيرات دورة الصناعة. إذا قمت بعمل تداول ثنائي، فإنك ستقضي على المصدر الرئيسي للأرباح، وهو مساهمة دورة الصناعة، وهذا غير مجدي. وما هو خطر ذلك؟ دعونا نأخذ مثالاً: إذا قمت بشراء 100 مليون في الخطوط الجوية الجنوبية وبيع 100 مليون في الخطوط الجوية الوطنية. لذا فإنك تتحمل خطر 200 مليون دولار، لكن العائد الذي ستحصل عليه هو فقط قليلاً من الأداء بينهما. هذا هو تداول غير مجدي، حيث تتخلى عن أرباح دورة الصناعة الأكثر أهمية.

في ثلاثة مستويات هي الشركات والصناعة والسوق، فإن الحكم في الصناعة هو الأكثر تأكيدًا نسبيًا. على سبيل المثال، إذا كانت دورة الذاكرة في صعود، فإن فتح مركز شراء على سامسونغ وفتح مركز بيع على كينغستون في نفس الوقت هو تجارة فاشلة.

الاستثمار هو موضوع تضعه لنفسك، وهو مختلف عن ما يحدث في المدرسة. يشبه الأمر أنك في فصل استثمار القيمة، حيث يطرح المعلم سؤالاً وعليك أن تجيب. ولكن عندما تكون في مسيرتك المهنية، وعندما تقوم بإنشاء صندوق بنفسك، لا تحتاج إلى طرح أسئلة لا يمكنك الإجابة عليها. إذا كانت لديك درجة ذكاء 130، فعليك اختيار أسئلة يمكن لشخص ذكائه 120 الإجابة عليها، وليس من الضروري أن تطرح أسئلة تحتاج إلى ذكاء 150 لتصعب الأمور على نفسك، كن لطيفاً مع نفسك. من الصعب الحكم على الفروقات بين الشركات، بينما الحكم على دورة الصناعة هو أمر أسهل نسبياً. لكنك تقوم بتحوط الدورة الصناعية السهلة نسبياً، لا تفعلوا ذلك.

تشونغ تشاو: شكرًا لك. سأطرح سؤالًا آخر، على سبيل المثال، لأن الصين كانت في السابق اقتصادًا متزايدًا، كان بيتا القطاع أكبر نسبيًا. بعد ذلك، عندما ندخل الاقتصاد المستقر، حيث لا تتغير الصناعة بالسرعة التي كانت عليها في السابق، كيف يمكن الاستثمار في حالة أن بيتا القطاع نفسه صغير أو أن الصناعة مستقرة نسبيًا؟

هو مينغ: سأقطعك الآن. الاستثمار أكثر ما يُخشى منه هو الفكرة المسبقة. عندما يعتقد السوق كله أنه اقتصاد قائم، فلا ينبغي عليك التفكير بهذه الطريقة. لا تتخذ هذا الاستنتاج من أعلى إلى أسفل بسهولة، بل انظر إلى كل صناعة بشكل محدد. سواء كان استثمارًا أو مضاربة، فإن الحكم من أعلى إلى أسفل يسبب المشاكل. أولاً، من الصعب جدًا أن تحكم من أعلى إلى أسفل، وثانيًا، الحكم من أعلى إلى أسفل سيجعل صندوقك بالكامل متحيزًا، وإذا كان الحكم خاطئًا، فسوف ينتهي الصندوق بالكامل. هناك شيء مهم جدًا في الاستثمار والمضاربة، وهو أن يكون لديك وعي ذاتي. ابحث عن الأسئلة التي يمكنك الإجابة عليها داخل نطاق قدراتك.

الطالب: ما هي نسبة دقة حكمك تقريبًا؟ ما هو متوسط مدة الاحتفاظ بالأسهم؟ وهل لديك أي حالات يمكن أن تشاركها؟

هو مينغ: لدينا 18 مدير صندوق، ونسبة دقة فكرة كل واحد منهم تختلف، فالأعلى يمكن أن يصل إلى 70%، في الواقع، 55% إلى 60% تعتبر جيدة جداً. نسبة الدقة هي جانب واحد، والجانب الآخر هو أنه عندما تكون حكمتك صحيحة، يجب أن تحقق المزيد من الأرباح، وعندما تفشل، يجب التحكم في الخسائر. لدينا انضباط وقف الخسارة، وسنقوم بالتحكم في خسائر الأخطاء في التقدير، وفقاً لبياناتنا، متوسط خسارة الأسهم الفاشلة لدينا هو فقط 12.8%.

وانغ ويهوا: شكرًا لمشاركتكم. السؤال الأول هو إذا كان الإنسان حقًا صغيرًا كما تقول، ولا يمكن التنبؤ بالمستقبل، لماذا لا يزال هناك الكثير من المستثمرين الناجحين في القيمة مثل بافيت، ولي لو، وماريو جابيلي في هذا العالم؟ السؤال الثاني، ما هي الصفات التي يجب أن يتمتع بها الشخص لاختيار المضاربة، وما هي الصفات التي يجب أن تتناسب أكثر مع الاستثمار القيمي؟ هل يعني أننا، مثل الأشخاص الذين ليس لديهم معتقدات دينية، لا يمكننا أن نمارس المضاربة بعد الآن؟

هو مينغ: الشخص الذي أتحدث عنه هنا صغير نسبيًا، ووارن بافيت هو نسبيًا "أعلى" في البشر، ووارن بافيت هو مستثمر عظيم، لكنه بعيد جدًا عن الملائكة. في الواقع، وارن بافيت هو أيضًا مضارب بارع للغاية، و"عندما يشعر الآخرون بالخوف، أكون جشعًا" هو دليل على ذلك.

الأشخاص المتعصبين لا يمكنهم القيام بالمضاربة. بالنسبة للاستثمار أو المضاربة، يجب النظر أولاً إلى الشخصية، يجب أن تكون مرنة نسبياً، وثانياً يجب أن تكون لديك قدرة تعلم قوية، قد تحتاج في الاستثمار إلى معرفة عدد قليل من الشركات أو بعض الصناعات فقط، ولكن المضاربة تتطلب فهم المزيد من الصناعات، ويجب أيضاً فهم مشاعر السوق.

ليس كل شخص لديه القدرة على الاستثمار. هل يمكنك القيام باستثمار ذي قيمة؟ يعتمد ذلك على طبيعة رأس المال الخاص بك، بما في ذلك ما ذكرته عن وارن بافيت، الذي أغلق فيما بعد صندوقه الخاص، واستثمر بنموذج عمل شركات التأمين. لذا، فإن الطريق الذي تسلكه يعتمد على وضعك الخاص. كما تم الإشارة في البداية، من المحتمل أن تكون مهنتكم المستقبلية في مجال المضاربة، ولا داعي للقلق، يمكنكم أولاً تعلم منطق الاستثمار، ثم تصبحوا مضاربين ممتازين.

حتى لو كنت شخصًا عنيدًا، تحتاج إلى أن تكون مرنًا بعض الشيء. ما قلته للتو "صغر الإنسان"، هذه العبارة في حد ذاتها تعني تذكير النفس بعدم التعنت.

وانغ ويهوا: هذا الرد رائع للغاية. أعتقد أنه سيكون له فائدة كبيرة للطلاب الذين لم يدخلوا سوق العمل بعد.

الطالب: لقد قرأت كتابك، وفي الكتاب ذُكِر أن هذه الدورة المتوسطة هي أساس إدارة الصناديق. أود أن أطرح عليك سؤالين صغيرين، الأول هو ما هي المدة الزمنية التي تشير إليها بشكل رئيسي في هذه الدورة المتوسطة؟ والثاني هو لأنك ذكرت أن هناك وقف خسارة صارم، ما هي النسبة التي تمثلها أداء أسعار الأسهم في التحقق من حكم الدورة المتوسطة؟

هو مينغ: هذه الفترات الطويلة والمتوسطة والقصيرة نسبية، وشركتنا تُسمى أيضًا T1 وT2 وT3، نحن نركز بشكل أساسي على T2، أي التغيرات التي تحدث خلال 3 أشهر إلى 18 شهرًا. أعتقد أن التغيرات في أسعار الأسهم خلال 3 أشهر غير قابلة للتنبؤ، ومن الصعب أيضًا التنبؤ بالأمور التي تحدث بعد 18 شهرًا. لذلك، نحن نركز بشكل رئيسي على الأمور التي قد تحدث خلال 3 إلى 18 شهرًا. من حيث الأرباح، على سبيل المثال، من اليوم، نركز على أرباح عامي 2026 و2027، وعادة لا نقوم بعمل نماذج لعام 2028.

الطالب: لأنك ذكرت هذا التوقف الصارم للخسارة. أود أن أسأل، ما هو تأثير أداء سعر السهم أو العائدات بعد شرائك على تقييمك لحكمك في المرحلة المتوسطة أو المبكرة؟

هو مينغ: بالنسبة لتحديد الدورة، أراقب بشكل دوري من 3 إلى 18 شهراً، ولا أتوقع طول الدورة. إذا استمرت هذه الدورة في الصعود، فسأستمر في الاحتفاظ.

إن وقف الخسارة لدينا لا يعتمد على تقييم ما إذا كانت هذه الدورة قد تغيرت أم لا، فمثل هذا التقييم هو أمر ذاتي للغاية، ويجب أن نكون حذرين عندما نتكبد خسائر. إن وقف الخسارة لدينا يعتمد على مقدار الخسارة التي يمكننا تحملها. على سبيل المثال، إذا كانت خسارة فردية بنسبة 20%، فإن وقف الخسارة للصندوق بالكامل يكون عند تراجع بنسبة 2.5%. لذا فإن هذا الوقف مرتبط بقدرتنا على التحمل، وليس بتقييمك الشخصي. إذا كان لديك إجمالي 100 يوان، وقد خسرت الآن 70 يوان، بغض النظر عن كيفية تقييمك الشخصي للأساسيات الخاصة بتلك الشركة، يجب عليك أن توقف الخسارة. عليك أن تأخذ في اعتبارك أين تكمن قدرتك على التحمل. وظيفة وقف الخسارة هي السيطرة على المخاطر، وليس لإثبات أن حكمنا كان خاطئًا.

عند توقف خسارة الأسهم، سنواصل البحث: أين أخطأنا؟ هل كانت الأرباح خاطئة، أم كانت المشاعر خاطئة؟ قد نعيد الشراء، أو قد نقوم ببيع على المكشوف. خلاصة القول هي، إذا كانت الأرباح مستمرة، دعها تستمر، وإذا كانت خسائر، استناداً إلى قدرتك على التحمل، قم بتقليص الخسائر ثم أعد التقييم. كما أكدت سابقًا، توقف عن الخسارة ثم فكّر. تفكير البشر أحيانًا غير موثوق. زميل: السؤال الأول، كيف يمكننا الاستفادة من فرص المضاربة مثل الحد الأقصى للزيادة في السعر؟ السؤال الثاني، هل يمكن استخدام تحليل البيانات الكبيرة للقبض على مشاعر السوق من أجل المضاربة؟

هو مينغ: من المستحيل تمامًا أن تصطاد الحد الأقصى من الارتفاع. لقد وضعت لنفسك مشكلة، كما قلت، لديك ذكاء 130، وتصر على أنك بحاجة إلى ذكاء 150 لحل هذه المشكلة. أنا لا أسعى لتحقيق ذلك. أولاً، لا أستطيع تحقيقه، ولا أعتقد أنك ستجد أي معلم يمكنه حل هذه المشكلة.

استخدام تحليل البيانات الكبيرة لفهم مشاعر السوق هو أمر مختلف، وهو ما تفعله الكمية، نحن لا نقوم بالكمية.

ليو جون: هل يمكن أن تسأل المعلم هو، هل الخطر الأكبر هو الخلط بين الاستثمار والمضاربة؟ على سبيل المثال، هل ترغب في الاستثمار ولكنك تقوم بالمضاربة، أو ترغب في المضاربة ولكنك تقوم بالاستثمار؟ وكيف يمكن التعامل بشكل صحيح مع علاقة هذين الأمرين؟

هو مينغ: المضاربة والاستثمار مرتبطان ببعضهما البعض. لا يمكن القيام بالمضاربة دون القيام بالاستثمار بشكل جيد. يجب على كل مدير صندوق في شركتنا أن يكون لديه تحليل عميق لنموذج الأعمال والإدارة والمنتجات والسوق وقائمة الأرباح. بدون هذا التحليل، لماذا ستقوم بالمضاربة؟ يجب أن تفهم الأرباح أولاً، وتفهم الأرباح المستقبلية، دون فهم E، لا يمكن حساب P بمجرد وجود PE. يجب أن تتأكد من القيام بالاستثمار أولاً،才能 القيام بالمضاربة بشكل جيد. على سبيل المثال، زملاؤنا في الشركة الذين حققوا أداءً جيدًا، بعضهم جاء من صناديق الأسهم الخاصة، لأن لديهم أساسًا قويًا في الاستثمار، وعندما يقومون بالمضاربة، أقدم لهم بعض أساسيات المضاربة، وسرعان ما يمكنهم البدء. إذا لم يكن لديك أساس استثماري، فإن المخاطر في المضاربة تكون عالية جدًا.

الزميل: في عملية تضخم الأصول، فإن المستوى الذي يمكن الوصول إليه في النهاية غير قابل للتنبؤ، وقد يستمر لفترة طويلة. كيف يمكن تحقيق الأرباح المستمرة من خلال البيع على المكشوف خلال هذه العملية؟

هو مينغ: النقطة الأولى، أنا لن أتنبأ بالارتفاع. سنخطو خطوة بخطوة، لكن يجب أن نكون مستعدين لحالة انهيار الفقاعة. مبادئ البيع على المكشوف تختلف عن الشراء. يمكن أن يتحمل الشراء عدم اليقين في الجانب الأيسر. لا ينبغي أن نتنبأ بالقمة عند البيع على المكشوف، بل يجب أن نكون في الجانب الأيمن، وننتظر أن تسقط أول قطعة دومينو قبل أن نبيع على المكشوف.

خذ مثالاً، إذا ارتفعت قيمة سهم من 10 يوان إلى 100 يوان، وقمت بالشراء عند 10 يوان، فإنك تتحمل عدم اليقين، لكن العائد هو 10 أضعاف. أما إذا قررت البيع على المكشوف، فعليك الانتظار حتى تحصل على يقين أكبر، وفي هذه الحالة قد يكون السهم قد انخفض بالفعل من 100 يوان إلى 50 يوان، وعندها تبيع على المكشوف عند 50 يوان وتنخفض إلى 10 يوان، ستحقق ربحاً بنسبة 80%. لقد حصلت على يقين أكبر، لكنك ضحيت فقط بعائد بنسبة 10%. تحمل المخاطر عند الشراء له عائد، لكن التخمين عند القمة للبيع على المكشوف ليس له عائد كبير. من المهم جداً فهم هذه الرياضيات.

بشكل عام، عندما تقوم بالبيع على المكشوف، يكون رائد الأعمال هو خصمك. قد يرغب في بذل جهد لإنقاذ هذا العمل، وسيسعى لإيجاد طرق لتقليل المخزون، وخفض التكاليف. في هذه اللحظة، لا تقلل من أهمية الفاعلية الذاتية لرائد الأعمال. عندما تتأكد من أنه غير قادر على إنقاذ هذا الوضع، عندها يمكنك البدء في البيع على المكشوف.

الطالب: لقد ذكرت للتو أن المضاربة تعني وقف الخسارة وعدم تحقيق الأرباح. إذا لم نحقق الأرباح، هل يعني ذلك أن جميع عمليات البيع هي عمليات بيع لوقف الخسارة، ولكن يتم حساب الخسارة من النقاط العالية المرحلية؟

هو مينغ: نحن لا نحسب بهذه الطريقة.

الطالب: كيف ترى استراتيجيات البيع على المكشوف لنموذج الدب الكبير مؤخراً، يبدو أنه يقوم بالبيع على الجانب الأيسر.

هو مينغ: لا أوافق على طريقته في البيع على المكشوف، فهي تبدو نوعًا ما مثيرة للجدل. على المدى الطويل، ستفشل هذه الاستراتيجية بشكل فظيع. هذه ليست طريقتنا. في الواقع، استراتيجيته هذه ليست كبيرة الحجم، والمستثمرون أذكياء.

الأستاذ تشانغ: أشكر السيد هو مينغ جزيل الشكر على مشاركته تجربته ودروسه بكل صراحة وصدق، وقد استفدت شخصياً كثيراً. لدينا العديد من القيم الأساسية المتوافقة جداً، وقد طرح سؤالاً، وهو أنه يجب على كل شخص أن يضع يده على صدره ويفكر جيداً، هل نحن مستثمرون أم مضاربون؟ هذا سؤال جيد جداً.

​