وقف "الحرب الأهلية" على تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة: نزاع السلطة بين هيئة الأوراق المالية والبورصات والمفوضية الأمريكية لتنظيم العقود الآجلة يقترب من منعطف جديد

على مدى أكثر من عقد من الزمان، ظل قطاع العملات المشفرة في الولايات المتحدة في حالة غريبة من عدم الوضوح.

لقد تطور حجم السوق ليصل إلى تريليونات الدولارات، لكن النظام التنظيمي لم يتشكل بعد بشكل كامل. ولم تُجدِ الإجابة على سؤالين أساسيين:

• ما هي الأصول المشفرة بالضبط؟
• إذا حدثت مشكلة، فمن المسؤول عن تنظيمها؟

يبدو أن هذين السؤالين بسيطين، لكنهُما يشكلان الجذر الطويل الأمد للفوضى في تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة.

وفي الأشهر القليلة الماضية، بدأ النظام التنظيمي الأمريكي في إصدار سلسلة من الإشارات الجديدة — حيث يُعاد الآن الإجابة على هذين السؤالين.

ضبابية التنظيم

في نظام التنظيم المالي الأمريكي، كانت الأصول المشفرة دائمًا تقع بين سلطتين رئيسيتين. جهة هي لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، والأخرى هي لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). SEC مسؤولة عن سوق الأوراق المالية، وCFTC تنظم تداول السلع والمشتقات.

المشكلة أن الأصول المشفرة تمتلك خصائص مزدوجة. بعض الرموز لها خصائص تمويلية، وتبدو كأنها أوراق مالية. والبعض الآخر يشبه أكثر السلع الرقمية أو الموارد الشبكية.

لذا، على مدى سنوات، واجهت صناعة العملات المشفرة الأمريكية حالة من عدم اليقين الأساسية: نفس الأصل قد يُفسر بواسطة منظومتين تنظيميتين في آنٍ واحد. يُطلق على هذا الوضع العديد من المهنيين في المجال اسم: “ضبابية التنظيم”.

غالبًا ما يكون من الصعب على الشركات تحديد القواعد التي يجب الالتزام بها. وفي بعض الحالات، يتعين على الشركات أن تتعامل مع جهتين تنظيميتين في آنٍ واحد.

وهذا الصراع التنظيمي لا يقتصر على الجوانب القانونية فقط، بل يؤثر مباشرة على قرارات الشركات التجارية. واعترف رئيس SEC، بول أتكينز، في خطاب علني أن الصراعات التنظيمية، ومتطلبات التسجيل المكررة، ووجود أنظمة قواعد مختلفة، إلى حد ما، يعيق الابتكار، ويدفع بعض المشاركين في السوق إلى البحث عن مناطق قضائية أخرى.

بعبارة أخرى، فإن الانقسامات داخل النظام التنظيمي الأمريكي تضعف جاذبيته لصناعة العملات المشفرة.

كيف تُصنف الأصول المشفرة؟

لطالما لم يكن هناك مفهوم “الأصول المشفرة” في قوانين الأوراق المالية الفيدرالية الأمريكية.

عادةً، تعتمد الجهات التنظيمية على اختبار هووي (Howey Test) لتحديد ما إذا كانت المعاملة تعتبر أوراق مالية، وهو اختبار يُستخدم لتقييم ما إذا كانت الصفقة تشكل عقد استثمار. ببساطة، إذا استثمر المستثمر أمواله واعتمد بشكل رئيسي على جهود الآخرين لتحقيق الأرباح، فربما يُعتبر ذلك أوراق مالية.

على مدى عقود، كان هذا المعيار هو الأساس الرئيسي لتنظيم الأوراق المالية في الولايات المتحدة. لكن عند تطبيق هذا المنطق على الأصول المشفرة، تصبح المسألة أكثر تعقيدًا.

بعض الرموز واضحة في خصائصها الاستثمارية. والبعض الآخر يشبه أكثر شهادات الاستخدام الشبكي. وهناك أيضًا من هو مجرد قطعة رقمية تجمع بين الهواية والتجارة.

وفي سوق واحدة، يمكن أن تكون طبيعة الأصول مختلفة تمامًا.

وفي مواجهة هذا التعقيد، اقترحت SEC في نوفمبر 2025 نهجًا تنظيميًا جديدًا. وقال رئيس SEC، بول أتكينز، إن الوكالة بصدد بناء إطار تصنيف لأربعة أنواع من الرموز استنادًا إلى اختبار هووي. هذا الإطار يقسم الأصول الرقمية إلى أربعة أنواع:

• سلع رقمية أو رموز شبكية
• مقتنيات رقمية
• أدوات رقمية
• أوراق مالية مُرمّزة

ويُعد هذا التصنيف علامة على أن الجهات التنظيمية الأمريكية اعترفت لأول مرة بشكل منهجي أن ليس كل الأصول المشفرة أوراق مالية.

من المسؤول عن التنظيم؟

لكن، حتى مع وضوح نوع الأصول، لا تزال هناك مشكلة أخرى قائمة.

إذا تم تصنيف بعض الرموز على أنها سلع رقمية، فمن يملك حق التنظيم؟

في النظام المالي الأمريكي، الجهة الرئيسية التي تنظم سوق السلع هي CFTC. وهذا يعني أنه بمجرد اعتبار بعض الأصول الرقمية سلعًا، فإن صلاحية التنظيم لا تعود بالكامل إلى SEC.

وهذا هو الصراع الطويل الأمد بين SEC و CFTC على مدى السنوات الماضية.

تبدد الضبابية

مؤخرًا، بدأت تظهر علامات على تراجع هذا الانقسام التنظيمي الطويل الأمد.

أعلنت SEC و CFTC عن توقيع مذكرة تفاهم (MOU)، تتعهدان بموجبها بتعزيز التنسيق في عدة مجالات، بما في ذلك:

• تنظيم الأصول المشفرة
• منتجات الأصول الرقمية الجديدة
• حماية المستثمرين
• إطار السياسات على المستوى الفيدرالي

على الرغم من أن مذكرة التفاهم لا تحمل قوة قانونية مباشرة، إلا أنها أرسلت إشارة واضحة: أن الجهات التنظيمية الأمريكية بدأت تحاول حل نزاعات الاختصاص الطويلة الأمد.

كما اقترحت الجهتان هدفًا رئيسيًا — وهو بناء “إطار تنظيمي مرن”.

وهذا يعني أن الولايات المتحدة قد لا تكتفي بعد الآن بتطبيق قواعد التمويل التقليدية مباشرة على الأصول الرقمية، بل تسعى إلى تصميم نظام أكثر ملاءمة لهذا السوق الناشئ.

وراء هذا التغيير، توجد خلفية أوسع.

خلال السنوات الماضية، كانت المراكز المالية العالمية تتسارع في بناء أنظمة تنظيمية للأصول الرقمية. بعض المناطق أطلقت أطر تنظيمية موحدة، وأخرى جذبت الشركات المشفرة من خلال قواعد واضحة.

وبالمقارنة، فإن السوق الأمريكية، رغم أنها الأكبر، لا تزال تعاني من نظام تنظيمي متشتت. وتختار المزيد من الشركات العمل في مناطق قضائية ذات تنظيمات أكثر وضوحًا. وهذا ليس في مصلحة الولايات المتحدة، التي تبدو أن توجهها غير مثالي.

وفي الوقت نفسه، يتغير هيكل سوق العملات المشفرة أيضًا.

كانت الصناعة في بدايتها تركز على الأصول المشفرة الأصلية، لكن الآن، أكثر مجاليْن ينموان بسرعة هما: العملات المستقرة و RWA. عادةً، تستخدم العملات المستقرة بالدولار الأمريكي سندات الخزانة الأمريكية كاحتياطي، وRWA تقوم مباشرة برمزنة الأصول المالية التقليدية.

وهذا يعني أن التمويل المشفر يندمج تدريجيًا مع النظام المالي التقليدي. وعندما يبدأ الاثنان في الاندماج، يجب أن يتغير الهيكل التنظيمي أيضًا.

هيكل تنظيمي جديد

إذا نظرنا إلى هذه التغييرات مجتمعة، فإن النظام التنظيمي الأمريكي يبدو كأنه يمر بإعادة هيكلة جوهرية.

• الخطوة الأولى، هي تحديد التصنيفات الأساسية للأصول الرقمية.
• الخطوة الثانية، هي تنسيق حدود صلاحيات الجهات التنظيمية المختلفة.
• الخطوة الثالثة، قد تكون إنشاء قواعد سوق موحدة على المستوى الفيدرالي للأصول الرقمية.

إذا أُنجزت هذه العملية، ستتمكن الولايات المتحدة من بناء نظام تنظيم كامل للأصول الرقمية.

من منظور أوسع، فإن هذا الإصلاح التنظيمي لا يقتصر على صناعة العملات المشفرة فحسب، بل يتعلق أيضًا بسلطة وضع قواعد النظام المالي المستقبلي.

مع تطور العملات المستقرة، والأصول المرمّزة، والتمويل على السلسلة، تصبح الأصول الرقمية تدريجيًا بمثابة بنية تحتية مالية جديدة.

وتسعى جميع الجهات التنظيمية حول العالم للإجابة على نفس السؤال: في عصر التمويل الرقمي، من يضع القواعد؟

التعديلات التنظيمية الحالية في الولايات المتحدة هي جزء من هذا التنافس.

وعندما تتضح القواعد تدريجيًا، قد تدخل صناعة العملات المشفرة مرحلة جديدة بعد سنوات من عدم اليقين التنظيمي.

هذه المحتويات للاطلاع فقط، ولا تشكل نصيحة استثمارية. السوق محفوف بالمخاطر، ويجب الحذر عند الاستثمار.