تنظيم العملات المستقرة على مستوى الولايات المتحدة: قانون GENIUS وتأثيره

مقدمة: “عام إضفاء الشرعية” على العملات المستقرة

في يوليو 2025، أعلن Tim Scott، رئيس لجنة المالية في مجلس الشيوخ، رسميًا عن “قانون إدارة ظهور الأدوات الجديدة في الولايات المتحدة” (قانون GENIUS). يسعى مشروع القانون الذي يدعمه الحزبان إلى كسر الجمود التنظيمي الذي استمر ثلاث سنوات من خلال توفير إطار واضح لإصدار العملات المستقرة، وإدارة الاحتياطيات، وتقسيم الأدوار الفيدرالية والولائية، والتسوية عبر الحدود.

هذه هي المحاولة الأولى للولايات المتحدة لمعالجة اتجاه توسع العملات المستقرة من خلال تشريع فيدرالي موحد، وتُعتبر حلًا وسطًا مؤسسيًا بين الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة وصناعة العملات المشفرة. مع تجاوز القيمة السوقية لـ USDT حاجز 155 مليار دولار واستعداد Circle لطرحها العام الأولي في سوق الأوراق المالية الأمريكية، لن يؤدي إدخال قانون GENIUS إلى إعادة تشكيل سوق العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي فحسب، بل قد يؤدي أيضًا إلى إعادة توازن القوى بين العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs) والعملات المستقرة الخاصة عالميًا.

يحلل هذا المقال الأحكام الرئيسية لقانون GENIUS، والمنطق الكامن وراء المفاوضات، وتأثيره المحتمل على هيكل سوق العملات المستقرة، والمنافسة التنظيمية الدولية، ومسارات السياسة في هونغ كونغ، الصين.

الجزء الأول: المحتوى الرئيسي لقانون GENIUS

الشكل: https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/394/text

1. الخلفية والجدول الزمني لإقرار مشروع القانون

• 25 يونيو 2025: تقديم قانون GENIUS لأول مرة في مجلس النواب، وحصل على دعم من الحزبين من الأعضاء الرئيسيين؛
• 11 يوليو 2025: أقر مجلس النواب مشروع القانون بأغلبية 289 صوتًا مقابل 131 صوتًا؛
• 17 يوليو 2025: يقر مجلس الشيوخ القانون بأغلبية 67 صوتًا مقابل 33 صوتًا؛
• 18 يوليو 2025: يوقع الرئيس عليه ليصبح قانونًا، مما يجعله تشريعًا فيدراليًا رسميًا. سيدخل مشروع القانون الجديد حيز التنفيذ بعد 18 شهرًا من توقيع ترامب أو بعد 120 يومًا من إصدار الوكالات التنظيمية قواعد التنفيذ النهائية، أيهما يأتي أولًا.

يمثل هذا أول إكمال ناجح لعملية تشريعية شاملة للعملات المستقرة في الولايات المتحدة منذ تقديم قانون STABLE في عام 2019.

2. متطلبات الاحتياطي: دعم 1:1 بأصول حقيقية

يشترط قانون GENIUS بوضوح أن تكون جميع العملات المستقرة الصادرة والمتداولة للجمهور في الولايات المتحدة مدعومة “بالكامل، وبشكل معادل، وقابلة للاسترداد” بالأصول التالية:

• نقد الـUSD
• أذون الخزانة قصيرة الأجل (لا تزيد مدتها عن 180 يومًا) المدعومة بأسعار الفائدة الفيدرالية
• أدوات السيولة المعترف بها من قبل مؤسسة التأمين على الودائع الفيدرالية (FDIC)

يبطل هذا الحكم بشكل مباشر العملات المستقرة الخوارزمية (مثل DAI، FRAX) أو العملات المستقرة ذات الضمان الزائد جزئيًا باعتبارها أدوات مدعومة باحتياطي “مكافئ”.

يجب أن تكون العملات المستقرة “قابلة للاسترداد بأصول مكافئة بالدولار الأمريكي في غضون فترة زمنية معقولة” مما يؤسس الوضع القانوني لحقوق استرداد المستخدمين.

3. آلية التسجيل والترخيص: أولوية فيدرالية، تنسيق مع الولايات

يؤسس قانون GENIUS نظام تسجيل من مستويين:
• التسجيل الأساسي: يجب على جميع المصدرين التسجيل على المستوى الفيدرالي، مع خيار الحصول على تراخيص من مكتب مراقب العملة (OCC)، أو الاحتياطي الفيدرالي، أو وكالات أخرى معتمدة؛
• التسجيل الثانوي: إذا رغب مصدر عملة مستقرة في تقديم خدمات مباشرة للمستهلكين في ولاية معينة، فإنه يحتاج إلى الحصول على ترخيص إضافي للخدمات المالية على مستوى الولاية (على غرار نموذج ترخيص أعمال الخدمات المالية (MSB) الحالي)؛

سيدفع هذا الإطار المؤسسي العملات المستقرة من “المنطقة الرمادية” إلى نظام الترخيص المالي التقليدي، على غرار منطق المراجعة للبنوك أو مؤسسات الدفع.

4. آلية الإفصاح والتدقيق: تقارير شهرية + عمليات تدقيق سنوية

لبناء ثقة الجمهور وتعزيز الشفافية، يفرض قانون GENIUS متطلبات الإفصاح التالية:
• الإفصاح العام الشهري عن تفاصيل أصول الاحتياطي، بما في ذلك فئات الأصول، ونسب الحيازة، والمؤسسات المودعة؛
• تقارير تدقيق ربع سنوية من قبل شركات تدقيق مستقلة من جهات خارجية؛
• مراجعات سنوية للامتثال المالي وتقييمات للمخاطر على المستوى الفيدرالي؛
• الإفصاح الإلزامي للجهات التنظيمية وتفعيل آليات الطوارئ في غضون 24 ساعة في حالة حدوث مشاكل في الاسترداد أو انخفاض كبير في القيمة.

يشار إلى هذه الآلية باسم “ساربينز أوكسلي للعملات المستقرة”، مع شفافية وكثافة إفصاح عن المعلومات تقترب من متطلبات الإبلاغ المالي للشركات العامة.

5. حظر إصدار العملات المستقرة غير المضمونة أو الخوارزمية

يحظر قانون GENIUS صراحة في الولايات المتحدة:
• إصدار عملات مستقرة تعتمد على التحكم الخوارزمي دون دعم بأصول حقيقية؛
• إصدار عملات مستقرة “هجينة” لا يمكنها توفير استرداد يومي للقيمة الصافية للأصول أو إفصاح شفاف عن هيكل الاحتياطي؛
• إصدار عملات مستقرة غير مسجلة بشكل غير مباشر للاستخدام العام من خلال عقود DeFi (يستهدف بشكل غير مباشر آليات التوليد على السلسلة مثل Rai أو Liquity)؛

يُنظر إلى هذا الحكم من قبل الصناعة على أنه حظر واضح على “العملات المستقرة غير المضمونة”، وقد يعني أيضًا أن العملات المستقرة اللامركزية مثل DAI يجب أن تتحول بالكامل إلى USDC أو تخرج من السوق الأمريكية.

الجزء الثاني: التأثير على كبار مصدري العملات المستقرة

لا شك أن تنفيذ قانون GENIUS سيعيد تعريف المعايير القانونية لـ “العملات المستقرة” في السوق الأمريكية. في ظل هذا الإطار، يواجه المصدرون ضغوطًا وفرصًا غير مسبوقة. بمسارات متباينة اعتمادًا على هياكل احتياطياتهم، واستعدادهم للامتثال، ومساراتهم الاستراتيجية.

1. Circle (USDC): المستفيد الأكبر من النظام

المصدر: https://www.circle.com/

تُعد Circle واحدة من المصدرين القلائل للعملات المستقرة التي ركزت على الامتثال والشفافية والاحتياطيات المدعومة بالعملات الورقية 1:1 منذ إنشائها. يتم إيداع احتياطيات USDC بالكامل داخل النظام المصرفي الأمريكي، وتتكون أساسًا من النقد وأذون الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. منذ عام 2021، كشفت Circle بانتظام عن هياكل الاحتياطي، مع عمليات تدقيق أجرتها Grant Thornton LLP.

المزايا الرئيسية:
• تقدمت Circle بطلب لتصبح مزود خدمة دفع وطني منظم وتحمل تراخيص MSB في ولايات متعددة؛
• شراكات مستقرة مع المؤسسات المالية مثل Coinbase و Visa و BlackRock؛
• تسعى بنشاط للحصول على ترخيص بموجب إطار ميكا الأوروبي، مما يدل على قدرة قوية على التكيف مع التنظيم عبر المناطق.

النتيجة المتوقعة:
ستكون Circle قادرة على التقدم مباشرة بطلب للحصول على تراخيص فيدرالية وقد تصبح واحدة من أوائل “مصدري العملات المستقرة القانونيين” المعتمدين بموجب قانون GENIUS، مما يمنحها مزايا الريادة في مجالات مثل المشتريات الحكومية وخدمات العلامة البيضاء للعملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDC).

2. Tether (USDT): ضغط الشفافية وإعادة الهيكلة المؤسسية

الشكل: https://tether.to/en/

باعتبارها أكبر عملة مستقرة في العالم من حيث القيمة السوقية، واجهت USDT منذ فترة طويلة انتقادات بسبب هيكل احتياطياتها غير الشفاف، وعملياتها الخارجية، والتدقيق غير الكافي. بينما بدأت Tether في الكشف عن توزيع الأصول في السنوات الأخيرة — حيث زادت تدريجيًا من حيازاتها من أذون الخزانة والنقد — لا تزال بعض الاحتياطيات تتضمن أصولًا غير سائلة (مثل المعادن الثمينة، وصناديق الاستثمار).

القضايا الرئيسية:
• الشركة الأم لـ Tether مسجلة في جزر فيرجن البريطانية، ولا تخضع للتنظيم المباشر من الولايات المتحدة؛
• من منظور الامتثال البحت، ستجد منصات التداول أو مزودو الخدمات المالية في الولايات المتحدة صعوبة في الاستمرار في دعم USDT؛
• يحظر قانون GENIUS صراحة العملات المستقرة التي “لا يتم دعمها بالكامل بأصول حقيقية”، مما سيحد بشكل مباشر من أهلية USDT للوصول إلى السوق.

النتيجة المتوقعة: إذا كانت Tether غير قادرة أو غير راغبة في إعادة هيكلة بنيتها المؤسسية، وتعديل هيكل احتياطياتها، وإكمال التسجيل الفيدرالي، فقد تواجه USDT المواقف التالية:
• تقييد التداول في البورصات الأمريكية، والمحافظ، وأنظمة الخدمات المالية؛
• إلغاء إدراج أزواج تداول USDT في بعض المنصات العابرة للحدود (مثل Coinbase، Kraken)؛
• الحفاظ على الهيمنة في الخارج (مثل في آسيا، وأمريكا اللاتينية) ولكن انخفاض حصتها السوقية بسرعة في الولايات المتحدة.

3. PayPal USD (PYUSD)، FDUSD، TrueUSD: عملات مستقرة بنكية تحصل على تصنيفات قانونية

الشكل: https://www.paypal.com/us/digital-wallet/manage-money/crypto/pyusd

تتميز هذه مشاريع العملات المستقرة بنموذج إصدار “شراكة بنكية”:
• PYUSD: تصدرها Paxos نيابةً، ومدمجة مع PayPal، بهيكل احتياطي مكشوف بالكامل؛
• FDUSD: تصدرها مؤسسة ائتمانية في هونغ كونغ First Digital Trust، مع احتياطيات بالـUSD + أذون خزانة قصيرة الأجل؛
• TrueUSD: على الرغم من تأثرها في وقت ما بنزاعات على الحضانة، تم تعديل بعض الإصدارات إلى نموذج مشابه لـ BUSD؛

تأثير قانون GENIUS:
• لدى معظم هذه العملات المستقرة هياكل احتياطي متوافقة ويمكنها التكيف بسرعة مع متطلبات الترخيص الفيدرالي؛
• لديها بالفعل علاقات تعاونية مع البنوك التقليدية، مما يتماشى مع التفكير السياسي لـ “العملات المستقرة = دولارات ظل البنك”؛
• بمجرد التسجيل، يمكنهم توسيع سيناريوهات التطبيق بسرعة من خلال شبكات الدفع في ويب2 (مثل PayPal، Stripe).

النتيجة المتوقعة: ستصبح هذه العملات المستقرة التي تتبع مسار “الترخيص المالي + الامتثال على السلسلة” نوافذ عرض لتنفيذ قانون GENIUS في مراحله المبكرة، مما يمنحها الأولوية في الاعتماد في المشتريات الحكومية، والمشاريع التجريبية للمؤسسات المالية، ومناطق الحماية للتسوية عبر الحدود.

4. العملات المستقرة الخوارزمية والنماذج اللامركزية: انتقال كامل إلى تحت الأرض؟

يحظر قانون GENIUS صراحة العملات المستقرة التي لا يوجد لديها دعم بأصول حقيقية، مما يؤثر على:
• DAI الخاصة بـ MakerDAO: على الرغم من أن DAI قدمت تدريجيًا USDC كضمان جزئي، إلا أن آلية استقرارها Peg لا تزال غير قابلة للاسترداد بنسبة 1:1 بشكل أساسي؛
• Frax، Liquity، Rai، وغيرها من العملات المستقرة التي تستخدم نماذج ضمان غير متماثلة أو تحكم خوارزمي؛
• جميع الأصول المستقرة على السلسلة التي تم إنشاؤها من خلال العقود الذكية أو الهياكل الاصطناعية (مثل USD+، eUSD).

التحديات التي تواجهها:
• ستكافح مشاريع DeFi التي لا تمتلك احتياطيات عملات ورقية أو حسابات بنكية للحصول على شهادة فيدرالية؛
• لن يُسمح لمنصات التداول والمحافظ المتوافقة بتقديم خدمات الحضانة أو دعم التداول للعملات المستقرة غير المسجلة؛
• سيُجبر مصدرو العملات المستقرة الخوارزمية على الانتقال إلى المناطق الرمادية خارج السلسلة أو إدخال “شركاء تنظيميين” لربط واجهات الامتثال من خلال إعادة هيكلة DAO.

النتيجة المتوقعة: ما لم يعيدوا هيكلة آليات استقرارهم بالكامل ويحصلوا على دعم مرخص، سيتم التخلص التدريجي من العملات المستقرة الخوارزمية بشكل منهجي داخل الولايات المتحدة. تُعتبر هذه النتيجة ضربة قوية لنظام DeFi البيئي ولكنها قد تعزز أيضًا تطوير مسارات الابتكار لـ “العملات المستقرة المتوافقة على السلسلة”، مثل USDC المرمزة والأصول التمثيلية للاحتياطي الفيدرالي على السلسلة.

الملخص:

قانون GENIUS ليس مجرد وثيقة تنظيمية بل هو إعادة ترتيب منهجي. سيعيد تشكيل عتبة الامتثال، وأساس الثقة، ومشهد الصناعة لمسار العملات المستقرة. ستُرسّخ Circle مكانتها كقائد للامتثال؛ وتواجه Tether تعديلات هيكلية أو انكماشًا استراتيجيًا؛ ويجب على العملات المستقرة اللامركزية في DeFi أن تجد مسارات بقاء جديدة.

الجزء الثالث: التأثير بعيد المدى على النظام البيئي لسوق العملات الرقمية

مع سن قانون GENIUS، لا تسعى الولايات المتحدة فقط إلى وضع العملات المستقرة تحت الرقابة التنظيمية، بل تهدف أيضًا إلى إعادة تشكيل سمات الأمان، والامتثال، والسيادة للبنية التحتية المالية للعملات المشفرة بأكملها من خلال الوسائل المؤسسية. تأثير هذا التشريع على النظام البيئي للسوق منهجي، ويصل مداه إلى ما هو أبعد بكثير من العملات المستقرة نفسها.

1. ستشهد ثقة المستخدمين وحالات استخدام العملات المستقرة انفجارًا

لسنوات، تم تقدير العملات المستقرة لخصائصها “النقد الرقمي” منخفضة التكلفة، واللامحدودة، وشبه الفورية. ومع ذلك، وبسبب التدقيق غير الشفاف، وآليات الاسترداد المعيبة، والمساءلة غير الواضحة للمصدرين، رأى العديد من المستخدمين والمؤسسات العملات المستقرة على أنها “وسائل راحة تكنولوجية” وليست “أدوات ثقة مالية”.

سيخفف تنفيذ قانون GENIUS بشكل فعال من أزمة الثقة الهيكلية هذه:
• ستمنح حقوق الاسترداد المحددة بوضوح العملات المستقرة ائتمان قابلية الاستبدال بالعملة القانونية؛
• ستعزز آليات الإفصاح والتدقيق ثقة المستخدمين في سلامة الاحتياطي؛
• يمكن دمج العملات المستقرة المتوافقة في تطبيقات ويب2 (التجارة الإلكترونية، المدفوعات، السفر) والمؤسسات المالية التقليدية (البنوك، الوسطاء، منصات إدارة الثروات)؛

تشمل سيناريوهات النمو المتوقعة:
• دمج مدفوعات العملات المستقرة المتوافقة بشكل أصلي في مواقع التجارة الإلكترونية ومنصات المحتوى (على سبيل المثال، Shopify + USDC)؛
• تعميم مدفوعات عقود العمل الحر والعمل عن بعد عبر الحدود؛
• استخدام الشركات وDAOs للعملات المستقرة في كشوف المرتبات وتسويات سلسلة التوريد؛
• إزاحة واسعة النطاق لخدمات التحويلات المالية عالية التكلفة (مثل ممرات الولايات المتحدة - أمريكا اللاتينية، وجنوب شرق آسيا) بواسطة العملات المستقرة.

2. تسارع اتجاهات إضفاء الطابع المؤسسي في البنية التحتية للعملات المشفرة

بعد الإشارات التنظيمية الواضحة، سيخضع مزودو الخدمات في طبقة البنية التحتية على السلسلة أيضًا لتحول هيكلي:
• منتجات المحافظ: تحتاج MetaMask، وPhantom، وما إلى ذلك، إلى التمييز بين العملات المستقرة المتوافقة وغير المتوافقة وتعيين وحدات التحقق من هوية المستخدم (KYC) مسبقًا؛
• واجهات الدفع على السلسلة: ستحصل Stripe Crypto، وCircle Pay، والأدوات المماثلة على دعم سياسي لدمج المسارات المالية التقليدية؛
• بروتوكولات DeFi: تحتاج إلى التكيف مع آليات قائمة الأصول البيضاء المتوافقة (على سبيل المثال، Aave GHO التي تدمج USDC فقط)؛
• خدمات التدقيق والحضانة: ستصبح Chainalysis، وFireblocks، وما إلى ذلك، “أنظمة التشغيل الخلفية” للأنظمة المالية المتوافقة على السلسلة.

سيؤدي هذا إلى بدء حقبة جديدة من “تحويل الخدمات المالية على السلسلة إلى برمجيات كخدمة (SaaS)” — مما يطمس الخطوط الفاصلة بين مزودي الخدمات المالية التقليدية ومشاريع ويب3، والتي ستتطور إلى نظام بيئي تعاوني من “مزودي API المتوافقة” و “مدمجي نقاط اتصال المستخدمين”.

3. العملات المستقرة تصبح حوامل امتداد للهيمنة الرقمية الأمريكية

يرتبط قانون GENIUS ارتباطًا وثيقًا بالاستراتيجية المالية الأمريكية، بدلاً من وجوده بمعزل عن الإطار التنظيمي الفني.

في النظام المالي الدولي التقليدي، تستند مكانة الـUSD المهيمنة على Swift، وCHIPS، وبنوك المقاصة، وسوق الخزانة. في عالم السلسلة، يعد “نظام الأصول المربوطة” الذي يهيمن عليه الدولار الأمريكي - أي العملات المستقرة - هو التعبير الجديد عن الهيمنة المالية في العصر الرقمي.

مع الترويج لقانون GENIUS، ستوسع الولايات المتحدة سيادتها الرقمية من خلال المسارات التالية:
• مطالبة منصات التداول العالمية “بدعم العملات المستقرة المتوافقة فقط”، مما يشكل صادرات تنظيمية؛
• تشجيع الشركات الأمريكية على استخدام العملات المستقرة في تسويات سلسلة التوريد العالمية، لتحل محل العملات المحلية أو التحويلات المصرفية؛
• يمكن للحكومة الفيدرالية شراء أو حيازة العملات المستقرة المتوافقة مباشرة للمساعدة، والمقاصة، والمشاريع التجريبية للقروض؛
• تعمل العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي كـ “أدوات استعمار رقمي”، مما يسرع الاختراق في الأنظمة المالية على السلسلة في البلدان النامية؛

العملات المستقرة ليست مجرد منتجات ثانوية لرقمنة الدولار الأمريكي — بل أصبحت حدودًا استراتيجية للقوة الناعمة للدولار الأمريكي. يوفر قانون GENIUS دعمًا قانونيًا لا غنى عنه لذلك.

4. ستستفيد وL2 DeFi من ضخ سيولة عالية الجودة

لفترة طويلة، كان تطوير شبكات الطبقة الثانية (L2) وبروتوكولات DeFi مقيدًا بالفروق في جودة السيولة على السلسلة:
• سيولة بعض العملات المستقرة محدودة بمخاطر المصدر المركزي أو سلطة العقد؛
• يفتقر المستخدمون إلى الثقة في “العملات المستقرة التي يتم إنشاؤها عبر البروتوكول” وغير راغبين في قفل الأموال على السلسلة لفترات طويلة؛
• يفتقر رأس المال المؤسسي إلى “مسار نظيف” لدخول DeFi بشكل متوافق؛

بعد قانون GENIUS، ستكون Circle وPaxos وآخرون قادرين على نشر عقود إصدار العملات المستقرة مباشرة على شبكات الطبقة الثانية (L2)، مما يبشر بعصر “العملات المستقرة المتوافقة على L2 بشكل أصلي”. ستصبح سلاسل Base وArbitrum وOP Stack بؤرًا ساخنة لنشر العملات المستقرة المتوافقة.

في الوقت نفسه، يمكن لبروتوكولات DeFi إدخال آليات “مجمعات العملات المستقرة في القائمة البيضاء” و “مجمعات ضمان الأصول القابلة للتدقيق” لجذب الأموال التقليدية إلى مجالات الإقراض، والتداول، وصناعة السوق غير الموثوقة.

تحويل DeFi من “عصر رأس المال الرمادي” إلى “عصر رأس المال المنظم والمهيكل”.

5. سيتم الضغط بشكل منهجي على العملات المستقرة في السوق السوداء والمشغلين في الخارج

لا بد أن يصاحب عملية إضفاء الطابع المؤسسي على العملات المستقرة المتوافقة استبعاد الأصول غير المتوافقة:
• تحتاج منصات التداول إلى إلغاء إدراج أزواج تداول العملات المستقرة غير المرخصة (مثل Tether، DAI)؛
• تحتاج المحافظ إلى وضع علامات أو حظر “عقود العملات المستقرة غير المعتمدة” افتراضيًا؛
• يحتاج صانعو السوق المؤسسيون والصناديق إلى الامتثال لـ “قوائم الامتثال لأصول السيولة”؛
• ستجد أسواق OTC في السوق السوداء صعوبة في الحفاظ على أنظمة تسعير قائمة على USDT؛

سيترك هذا المتداولين في الخارج، والمراجحين، والمُعدّنين بدون جسر العملات المستقرة بالدولار الأمريكي الأساسي، مما يجبرهم على اعتماد بدائل مثل العملات غير المقومة بالـUSD مثل العملات المربوطة باليورو أو الأصول الأصلية على السلسلة (على سبيل المثال، EUROe، sDAI، wCNY).

الجانب الآخر من صعود العملات المستقرة المتوافقة هو تراجع النظام البيئي “للدولار الحر على السلسلة”.

Summary

قانون GENIUS ليس مجرد إطار تنظيمي للعملات المستقرة ولكنه أداة استراتيجية للولايات المتحدة لتعزيز ترقيات البنية التحتية المالية الرقمية وتقوية النفوذ النقدي. بينما يعيد تشكيل ثقة السوق، سيقود أيضًا عالم ويب3 بأكمله إلى “عصر ما بعد الحرية” - مرحلة جديدة يكون فيها الامتثال هو الأولوية وتكامل على السلسلة وخارجها.

الجزء الرابع: مقارنة تنظيمية عبر المناطق

مقارنة تنظيم العملات المستقرة: قانون GENIUS مقابل السياسات الرئيسية الأخرى (المصدر: منشئ Gate Learn Max)

لقانون GENIUS تأثير إيضاحي عالميًا، لكن نهجه التنظيمي يظهر اختلافات كبيرة مقارنة بالاقتصادات الرئيسية الأخرى.

الاتحاد الأوروبي

لائحة ميكا، التي تدخل حيز التنفيذ في عام 2024، تميز بين “EMTs” و “ARTs”، مع التركيز على حماية المستهلك وترخيص العمليات عبر الحدود.
• يركز التنظيم الأساسي على الإفصاح عن المخاطر وعتبات دخول السوق؛
• يسمح بتجربة نسبة معينة من العملات المستقرة الخوارزمية أو الهجينة في مناطق الحماية؛
• ينطبق على جميع الدول الأعضاء الـ 27، مما يسهل التداول داخل سوق مالي موحد.

مقارنة: تركز الولايات المتحدة على “هيمنة الدولار الأمريكي + دعم قوي 1:1 + ترخيص فيدرالي”، وهو أكثر صرامة ومناسب للهيمنة على تسويات الـUSD العالمية؛ بينما يركز الاتحاد الأوروبي على التنوع المالي وحماية المستهلك.

الصين

في البر الرئيسي للصين، لم يتم بعد الاعتراف رسميًا بـ “العملات المستقرة” أو استخدامها على نطاق واسع. اليوان الرقمي (e-CNY) الذي يقوده البنك المركزي ينضج تقنيًا ولكنه لا يزال لديه قيود في التسويات الدولية وتكامل النظام البيئي للجهات الخارجية.

في هونغ كونغ:
• أصدرت سلطة النقد في هونغ كونغ إرشادات لإصدار العملات المستقرة في عام 2024، تتطلب دعم احتياطي أصول بنسبة 100% ومشاركة مؤسسة مرخصة؛
• تقوم العديد من المؤسسات المالية في هونغ كونغ بتجربة عملات مستقرة مربوطة بالدولار هونغ كونغ أو الدولار الأمريكي، مثل عملة HKD المستقرة؛
• برزت هونغ كونغ كمركز أعمال آسيوي للمصدرين الأمريكيين المتوافقين مثل {Circle} و {Paxos} و {Anchorage}.

سيؤدي إقرار قانون GENIUS إلى تعزيز دور هونغ كونغ كـ “مركز تسوية على السلسلة بالـUSD” وقد يؤثر بشكل غير مباشر على انفتاح وموقف استراتيجيات البر الرئيسي التنظيمية.

الجزء الخامس: المخاطر المحتملة والشكوك

على الرغم من أن قانون GENIUS يوفر اختراقات مؤسسية، إلا أن تنفيذه لا يزال يواجه العديد من التحديات:
• دورة إقرار تشريعية طويلة: تم إقرار مشروع القانون، ولكن التنفيذ لن يكون ممكنًا حتى الربع الرابع من عام 2025 على أقرب تقدير؛
• قضايا التنسيق بين الحكومة الفيدرالية وحكومات الولايات: قد تستمر بعض الولايات في تأكيد استقلال الترخيص المحلي، مما يزيد من تعقيد التنسيق التنظيمي؛
• قمع الابتكار: قد يتم تهميش العملات المستقرة الخوارزمية والعملات المستقرة الأصلية في DeFi؛
• زيادة تكاليف التكامل التقني: قد تزيد أعباء الامتثال على المصدرين الصغار والمتوسطين، مما قد يؤدي إلى تفاقم تركيز السوق.

ستحدد هذه العوامل ما إذا كان قانون GENIUS هو “نقطة انطلاق جديدة للعملات المستقرة بـUSD” أو مجرد تمرين تنظيمي آخر.

الخاتمة: نقطة انطلاق المنافسة التنظيمية العالمية للعملات المستقرة

قانون GENIUS هو المرة الأولى التي تعالج فيها الولايات المتحدة بجدية المخاطر النظامية للعملات المستقرة وتحاول تنظيمها من خلال نظام فيدرالي. إنه ليس مجرد ترقية فنية في التنظيم المالي ولكنه أيضًا تدخل عميق في العلاقة بين تدويل USD، والأنظمة المالية للعملات الرقمية، والعملات الرقمية للبنوك المركزية.

من منظور الاقتصاد الكلي، فإنه يمثل بداية عصر “المنافسة التنظيمية للـUSD على السلسلة”، حيث قد تكتسب المراكز المالية مثل هونغ كونغ، والإمارات العربية المتحدة، وسنغافورة مزايا مبكرة بسبب مرونة السياسات.

بالنسبة لشركات ويب3، والمؤسسات المالية، وحتى القوى السيادية، فإن فهم هذا النظام والوصول إليه والمشاركة فيه سيحدد بشكل مباشر المرحلة التالية من مشهد التكنولوجيا المالية.